两材合并落地，公司期内通过推行精细化管理、优化资源配置等举措。本期综合毛利率提升明显：本期天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算；成都院重大在建项目进入执行高峰。非经常性损益各项目共计影响归母净利润约2.71 亿元。子公司东方贸易实现部分债权回收，导致减值准备转回，影响6,460万元；全资子公司装备集团处置控股子公司股权确认投资收益，影响4,555万元；安徽节源业绩承诺与业绩实现差额确认或有对价影响1.03 亿元；其他事项影响5,765 万元。
    新签订单创6 年来新高，多元化、运维、环保齐发力。全年新签合同金额359 亿元，同比+29%，创2012 年来新高。Q4 单季新签合同93 亿元，同比+226%。新签订单收入比达1.9 倍，预计未来业绩释放能力充沛。分板块来看，工程建设/装备制造/环保/生产运营管理/其他全年分别新签订单259/37/25/35/2 亿元，分别同比+23%/16%/41%/122%/14%；Q4 单季分别新签订单71/11/8/1.5/0.7 亿元，分别同比+317%/37%/507%/2%/99%。订单高增的同时，公司订单结构持续优化。2017 年公司工程订单同比增长23%，主要得益于多元化工程拓展取得突破，公司2017 年前三季度多元化工程占总订单比例提升至21%（2016 年前三季度仅为3%）；2017 年公司生产运维服务订单同比增长122%，占比已提升至10%，同比+4pcts，体现公司EPC+M 模式拓展成效。公司环保订单同比增长41%，在2017 年新签订单占比达7%，同比提升1pct，安徽节源和中材环境订单料贡献主要增幅。
    多层面受益两材合并落地，多重利好共振。中国建材和中材股份换股合并方案获得股东大会通过，公司多层面受益于两材国改，包括协助集团全球化布局、划分国际市场消除内部竞争、参与水泥厂商海外投资、水泥窑固废处理业务协同和获得更多技改订单等。同时，公司连续多年的减值影响基本消除，减值准备业已开始转回。股权激励授予完成，为公司持续稳健发展注入新动能。公司业务类型不断优化，基本面改善明显，叠加多个重大项目进入执行高峰，我们认为公司未来业绩有望进一步充分释放。
    水泥窑固废处理潜力巨大。展望公司未来新增长点，水泥窑协同处置业务潜力大。两材合并后中国建材水泥板块存有9 家子公司，中材国际有望在水泥窑固废处理和生产线技改方面与中国建材集团旗下9 家水泥公司形成业务协同，短期分享工程利润，长期水泥窑固废处理和技改业务受益内部协同有望逐步放量。
    风险提示。1. 汇率风险；2. 地缘政治风险；3. 项目推进、业务协同不及预期风险。
    盈利预测及估值。公司业绩大幅预增，资产减值影响逐渐消除，并逐步冲回。订单结构新兴业务占比高增。考虑“两材”合并完成，公司有望在集团全球化布局、水泥窑固废处理等方面形成业务协同，开启增长新篇。维持公司2017/18/19 年EPS 预测0.53/0.69/0.74 元，维持“买入”评级。