对此我们点评如下：
    评论：
    交易实质：向中国消防注入中集集团的空港业务，实现对中国消防的控股
    交易过程包括德利国际的交易和中集天达的交易两大部分。（1）德利国际的交易：12月4 日，中集集团全资子公司Sharp Vision 以及丰强有限公司与中国消防、中国消防的全资子公司万盛科技有限公司签订了德利国际买卖协议，万盛以人民币29.9 亿元和人民币8.1亿元的对价分别向Sharp Vision 和丰强收购德利国际78.15%和21.26%股权，并由中国消防向Sharp Vision 和丰强分别发行对应价值的代价股份和可换股债券来支付交易对价。（2）中集天达的交易：同日，万盛与裕运签订了中集天达股权转让协议，万盛以6.1 亿元向裕运收购中集天达30%股权，并由中国消防向裕运发行代价股份和可换股债券来支付交易对价。
    交易完成后，中集集团将控股中国消防。（1）在德利国际的交易和中集天达的交易全部完成后，中集集团将间接持有中国消防约51.00%的已发行股份从而实现控股（原持股比例为30.00%）。同时，中国消防间接持有德利国际99.41%股份和天达99.59%股份，德利国际和天达成为中国消防的控股子公司，同时仍是中集集团的控股子公司。中集集团对德利国际的间接持股比例从78.15%减少至50.70%。（2）若仅完成德利国际交易，中集集团持有中国消防的股权将从 30.00%增加至约65.40%，而本公司对德利国际的间接持股比例将从78.15%减少至约65.01%。
    交易完成后，德利国际和天达的空港业务转移至中国消防。交易完成后，中集集团的登机桥、自动化物流、地面支持设备、立体停车库等空港业务均转移至中国消防。中集集团将基本完成空港业务的战略整合。除德国齐格勒仍为中集集团消防车业务的子公司外，中集集团的空港业务将主要通过中国消防运营。
    交易价格：综合考虑成长性、同行业估值、协同效应，此次交易估值合理
    中国消防+德利国际+中集天达，打造中集集团新的盈利增长点。（1）中国消防：2014年，中国消防进行业务结构调整，剥离无盈利业务，集中发展消防车和消防设备。虽然业务调整的阵痛导致2014 年亏损5.0 亿元，但中国消防于2015 年已经走出经营困境。2016 年，中国消防收入4.7 亿元，归母净利润约为1729 万元。（2）德利国际： 2016 年实现收入/净利润15.2 亿元/1.1 亿元，3 年CAGR 为14.8%/32.1%。（3）中集天达：2016 年实现收入11.5 亿元，实现归母净利润1.3 亿元。
    此次交易价格对应德利国际2016 年业绩约50 倍PE，考虑到其业绩高成长性，估值合理。若参考2016 年业绩，此次收购价格约为50 倍PE。2017 年，德利国际维持了过去几年的高增长态势（预计3 年CAGR 约30%），我们预计此次收购价格对应2017 年业绩的PE 约40 倍。考虑到国内空港行业未来的高景气及德利国际在行业中的领先地位，我们认为此次收购的估值与其业绩成长性相匹配。
    对比海外和国内的同行业公司，估值合理。（1）海外公司：以美股登机桥公司JBT（约翰宾技术）为例，2017 年以来，其PE（TTM）倍数始终维持在35-45 倍之间，中枢为40倍。（2）国内公司：A 股物流自动化板块在过去一年中PE（TTM）倍数在40-60 倍之间，中枢为50 倍。德利国际是具有全球竞争力的领先企业，以核心业务登机桥为例，在全球市场的占有率约40%，在国内市场的占有率达到93.6%。参考行业估值水平，以及德利国际作为行业龙头应享有估值溢价，我们认为此次收购的估值合理。
    预计此次交易还将为中集集团空港业务带来两大红利：协同效应和业务结构清晰化。（1）协同效应：中国消防、德利国际、中集天达具有相类似的目标客户，中国消防可以借力德利国际和中集天达与全球众多机场运营商的关系，实现海外业务扩张。此次交易后，各方在技术知识、供应链管理、研发资源等方面都可以产生协同效应。此外，通过独立上市，中集集团的空港业务可以获得更多的融资渠道。（2）业务结构清晰化：交易完成后，中集集团的空港业务将实现整体独立上市。由于中集集团的业务板块众多，资本市场之前的关注点主要集中在集装箱、车辆、能源装备、海工等少数几个业务上。空港业务整体独立上市之后，通过和资本市场的交流互动，业务将更加清晰透明，有利于资本市场更好地挖掘该业务的投资价值。
    空港业务：五大板块形成全套产品线
    中集集团原有的“中国消防-德国齐格勒”与“德利国际-中集天达”两大空港业务实体将完成整合。其中中国消防与德国齐格勒