其中，德利国际（Pteris）的交易代价为38.07 亿元，2016 年实现利润1.12 亿元（+33%），净资产13.07 亿元，并购PE 为34 倍，并购PB 为2.9 倍。根据我们的统计，A 股/美股自动化公司的历史PE 估值中位数约为62 倍/27 倍，历史PB 估值中位数约为2.5/10.9 倍，因此德利国际的并购估值处于合理区间。我们认为此次空港及物流自动化业务与CFE 的整合代表着公司有效多元发展的新思路，相关业务在拥有上市平台后会取得融资优势，并且其价值更易被发现。
    产品层次清晰，物流自动化稀缺标的。在CFE 交易事项披露之前，我们对公司空港板块业务17/18 年的预测为净利润1.49/1.79 亿元（16 年为1.31 亿元）。CFE 2016 年净利润0.02 亿元，若完成对空港板块的整合，其盈利能力有望大幅提升。自此，CFE 将具有登机桥系统（PBB），物料处理系统（MHS）以及地面支援设备（GSE）三大主业，其业务半径将由传统的机场业务扩展到物流及工业领域。港股市场工业自动化标的相对稀缺，新的CFE 有望成为继潍柴动力后，另一个掌握核心技术的物流自动化标的。同时，由于母公司中集集团有效多元的竞争策略，CFE 具备切入更多细分领域的资源和能力。
    分享高速增长的细分市场。根据通函，未来CFE 涉及的业务板块均具有较好的成长性。2016-2021 年，PBB 业务全球市场CAGR 为5.5%，中国市场为7.3%。作为主要布局亚欧市场的龙头，我们认为未来CFE 有能力切入美国市场。GSE 业务包含20 多种品类，未来我们认为CFE 的GSE 业务可以与齐格勒的消防车业务进行有效协同，取得高于行业的增速。根据通函，消防车市场全球市场规模有望从2014年的43亿美元提升到2024年的74亿美元，CAGR 为6.2%。此外，我们最看好的业务板块是MHS 业务。根据通函，2016-2021 年全球市场的CAGR 在5.2%，而中国市场的CAGR 高达23.1%。根据产业信息网，2015 年我国物流自动化市场规模约为684 亿元。由于具备核心设备全自动高速分拣机的技术研发能力，我们看好未来CFE 在MHS 领域大展拳脚。
    目标价27.84 元，维持买入评级。我们认为公司重整CFE 将有效提升资源配置效率，由于该事项尚未完成，我们维持之前的盈利预测，预计公司17-19年EPS 为0.83 元、1.16 元、1.32 元。参考可比公司18 年估值，同时考虑集装箱、车辆发展稳健、能化业务正处于上升周期，我们给予公司18 年24倍PE，目标价27.84 元，维持买入评级。
    风险提示。集装箱箱价下降、汇兑风险、海工潜在的坏账计提风险。