康柏西普在2017 年通过国家谈判降价17.47%进入国家乙类医保目录，目前大部分省市已经开始执行，预计2018 年有望迎来康柏西普市场渗透率和人均用量的双提升。根据我们的草根调研，进医保前，由于价格高昂，多数患者自费仅注射2-3 针，进医保后每年每眼可报销4 针，患者负担的降低将提升康柏西普的人均用量。我们预计2018-2020 年，康柏西普的营收增速有望分别达60%、50%、40%。
    康柏西普美国III 期获批概率高，销售额有望达5-10 亿美金
    康柏西普在2016 年10 月获美国FDA 批准开展临床III 期，目前已与美国INCResearch 签订CRO 合约，并与FDA 讨论临床试验方案中，我们预计2018Q1公司将在美国正式开展康柏西普临床III 期实验。康柏西普作为首个直通美国临床III 期的国产生物药，其临床效果可与阿柏西普及雷珠单抗媲美，同时可实现q3m（每3 月注射一针），注射频次更少，在美国与阿柏西普的头对头试验有望凭借疗效非劣和更少注射频次获批，上市后有望占据10-20%左右市场份额，销售额突破5-10 亿美金，成为首个国产重磅炸弹产品。
    非生物药稳定增长，为公司发展提供稳定现金流
    公司旗下还有中成药和化药两大板块，2016 年销售额均超10 亿，包括中枢神经系统、消化系统、呼吸系统等多领域产品，其中6 个产品销售额过亿。我们认为未来三年，公司有望凭借完备的产品梯队和超过2000 人的优质营销队伍，保持中成药和化药两大板块营收10%-15%的稳定增长，为公司的发展提供稳定的现金流。
    盈利预测与估值：
    我们预计公司17-19 年对应EPS 分别为0.94/1.31/1.78 元，当前股价（55.57元/股）对应59/42/31 倍PE。给予中成药+化药板块40 倍PE，康柏西普60倍PE，目标价62.77 元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：康柏西普国内销售不及预期；康柏西普美国III 期临床失败；中成药及化药板块销售不及预期。