受益于运营规模持续增长以及部分PPP项目开工建设等，公司全年业绩维持较高增长。公司全年业绩基本符合预期，按公告利润区间测算，Q4公司归母净利润区间为0.75~1.114亿元，同比高增45%~121%。全年业绩中非经规模较大，公司预计2017年非经常性损益对净利润影响约3,630万元（2016年非经常性损益为403.67 万元），其中非经包括麦王环境原股东业绩承诺补偿款3,347万元。据此测算，公司2017年扣非后净利润变动区间为10%~41%，维持较快增长。
    污水运营规模扩张迅速，PPP积极拓展并收效显著。公司市政污水运营规模从2014年初的243万吨快速增加至2017H1的416万吨，污水处理规模在国内位居前列。截至2017年前三季度，公司新增特许经营订单23个，投资金额合计21.5亿元，维持公司运营市场拓展的一贯高增态势，考虑二三线城市仍有污水处理成长空间且公司成长记录优良，预计运营规模快速增长趋势未来仍能维持。公司近年来积极拓展水环境综合治理和村镇环境治理业务。据不完全统计，2017年公司中标PPP项目十余项，计划总投资超过100亿元，带来新增污水处理规模逾30万吨/日，同时斩获了多个水环境治理及小城镇综合治理项目，为公司业绩增长提供了充足动力。
    工业水先发优势显著，尽享第三方治理需求爆发红利。近年来，公司通过外延收购麦王环境，进一步将业务延伸至工业污水处理这一新兴领域，业务布局日益完善。子公司麦王环境可为客户全方位提供零排放全流程解决方案，在煤化工、石油化工、钢铁行业工业废水处理技术中处领先地位，承担过众多大型工业EPC项目。随着工业环保新周期到来以及工业污水第三方治理需求释放，先发及技术优势推动公司率先享受红利，公司将加大第三方运营市场布局，助力工业废水业务板块收入高增并打造新成长点。
    三重动力助成长加速释放，运营公司成色不减。业务扩张相应推高公司资本支出规模，公司正通过可转债等方式提供资金保障。目前公司市政水运营、水环境PPP、工业水等均处于快速发展阶段，三重成长动力共助公司业绩高增。受大量PPP陆续开工建设影响，工程业务在公司整体毛利中占比将会增加但可控，我们预计将自2016年24%小幅提升至2019年37%。由此可见，运营及设备制造仍然是公司最核心利润贡献点和成长点，运营类公司成色不减。
    风险因素：
    污水运营项目建设及扩张进度不及预期；工业水市场需求低迷或公司拓展缓慢；在手PPP订单不能如期推进；
    投资建议：
    维持"买入"评级。考虑业绩基本符合预期，暂维持2017~2019年0.62/1.02/1.48元业绩预测，当前股价对应P/E分别为36/22/15倍。公司核心看点如下：1）市政污水运营业务快速增长，盈利质量较高；2）工业水稀缺标的，技术及先发优势推动公司享受工业环保爆发红利；3）PPP在手订单丰富，践行国改为后续获取项目更添助力。考虑公司为工业水稀缺标的、业绩高增且市值水平较小，我们认为公司相比可比公司需享受一定估值溢价，给予公司2018年30倍目标P/E，对应目标价为30.7元，维持"买入"评级。