公司通过外延收购麦王环境等，进一步将业务延伸至工业污水等领域，业务布局日益完善，综合服务商渐成型。公司控股股东为安徽国祯集团，持股比例37.58%，实际控制人为自然人李炜。 
    水环境扩容及整合提速，工业环保新周期已至。PPP助环保市场扩容至面源治理，水环境治理是环保PPP最重要组成。政府在PPP时代的"需求出口"将会越来越集中，对企业技术研发、资金支撑、资源整合、模式创新等方面的能力要求将显著提高，推动行业整合。监管严格推动工业污染治理成本内部化，"第三方治理"有望得到大面积推广，我们预计工业水（技改+第三方运营）市场近1,000亿元，市场空间广阔且释放时点已至。 
    市政水全产业链布局，运营高增PPP更添弹性。市政污水运营目前是公司最核心利润贡献点，规模从2014年初243万吨快速增加至2017H1的416万吨。调整还原后，2014~2016年经营活动现金流净额为2.34/0.69/1.99亿元，现金创造能力突出。积极拓展水环境综合治理并收效显著，2017年以来中标PPP项目计划总投资超100亿元，为成长蓄力。近期引入安徽国资背景的安徽铁路发展基金成为战投，践行混改进一步强化资源获取能力。 
    工业水先发优势显著，尽享第三方治理需求爆发红利。收购麦王环境助公司快速挤入工业污水处理一线阵营，2016年公司工业水实现收入3.87亿元，毛利1.15亿元。麦王环境可为客户全方位提供零排放全流程解决方案，在煤化工、石油化工、钢铁行业工业废水处理技术中处领先地位，承担过众多大型工业EPC项目。随着工业环保新周期到来以及工业污水第三方治理需求释放，先发及技术优势推动公司率先享受红利，公司将加大第三方运营市场布局，助力工业废水业务板块收入高增并打造新成长点。 
    三重动力助成长加速释放，运营公司成色不减。业务扩张相应推高公司资本支出规模，预计在2017~2019年将增加至11/15/19亿元，公司正通过可转债等提供资金保障。公司市政水运营、水环境PPP、工业水等均处于快速发展阶段，三重成长动力共助公司业绩高增。受大量PPP陆续开工建设影响，工程业务在公司整体毛利中占比将会增加但可控，我们预计将自2016年24%小幅提升至2019年37%。由此可见，运营及设备制造仍然是公司最核心利润贡献点和成长点，运营类公司成色不改。 
    风险因素。污水运营项目建设及扩张进度不及预期；工业水市场需求低迷或公司拓展缓慢；在手PPP订单不能如期推进。 
    盈利预测、估值及投资评级。预计2017~2019年业绩分别为0.62/1.02/1.48元，当前股价对应P/E分别为36/22/15倍。公司核心看点如下：1）市政污水运营业务快速增长，盈利质量较高；2）工业水稀缺标的，技术及先发优势推动公司享受工业环保爆发红利；3）PPP在手订单丰富，践行国改为后续获取项目更添助力。考虑公司为工业水稀缺标的、业绩高增且市值水平较小，我们认为公司相比可比公司需享受一定估值溢价，给予公司2018年30倍目标P/E，对应目标价为30.7元，首次给予公司"买入"评级。