评论：
    1、铜、锌产量大幅增加带来业绩增长
    公司1~9 月份共生产黄金28 吨、铜15 万吨、锌20 万吨，2017 年全年预计约生产黄金37 吨，铜约20.5 万吨，锌约26 万吨。同比去年，铜产量增加约5 万吨，同比增32%；锌产量约增加1 万吨，同比增4%。铜板块增量主要来源于，紫金山浮选项目以及科卢韦齐铜矿项目顺利投产，锌板块增量主要来源于公司三大锌矿逐步达产。
    2、铜、锌、铁精粉等商品价格大幅上涨
    2017 年铜价全年涨幅22.4%，全年均价4.9 万元/吨，较2016 年均价3.8 万元/吨，同比上涨28.9%；锌价全年涨幅21.6%，全年均价2.38 万元/吨，较2016 年均价1.66 万元/吨，同比上涨43.4%；黄金全年涨幅3.8%，2017 年全年均价275 元/克，较2016 年均价268 元/克，上涨2.6%。成本端增幅较小，公司毛利大幅增加。
    3、资产减值+汇兑损失+套保损失影响部分业绩
    由于公司2017 年俄罗斯铅锌矿计提资产减值，我们预计减值损失较往年增加超过2 亿元；同时由于人民币对美元升值，带来汇兑损失，截止三季度8.6 亿元；另外，2016 年套保于2017 年平仓，预计带来部分损失约2 亿元。因此，我们判断2017 年公司资产减值+汇兑损失+套保损失影响税前利润约13 亿元左右。
    4、未来铜板块量价齐增将带来业绩快速增长
    2018 年预计公司铜产量25 万吨，2019 年约30 万吨，2020 年刚果金卡莫阿铜矿投产，一期产能40 万吨（金属吨）铜精矿（公司权益约43%），铜产量将实现快速增长。铜在供应增速下滑+海外经济复苏的背景下，价格将长期上行。
    5、投资建议
    基于2017 年三四季度金属价格，预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.15/0.26/0.29 元，对应A 股PE 31/18/16 倍；H 股股价为A 股价格的64%。考虑到公司资源储备雄厚，黄金产量国内第一，铜产量快速增长，考虑到铜价的上涨预期。
    维持强烈推荐评级-A
    投资风险：商品价格下行；矿山投产不及预期；汇兑风险。