评论：
    四季度息差走势平稳、非息环比改善，全年业绩增13%。（1）测算Q4净息差环比持平至2.39%；（2）存款季度环比正增长2%改善负债压力；（3）非息收入四季度止跌回升（预计环比+7.81%），全年同比增1.39%，依托客户优势非息业务料将继续恢复。
    信用风险持续向好，不良率下降至1.61%，信用成本有下降空间。截至2017年末，公司不良率1.61%，环比降0.05pct（同比降0.26pct）。公司资产质量居上市银行最优列：①潜在风险低，源自更严格的不良认定，17Q2"关注/不良"和"逾期/不良"仅1.1和1.18，同行最低之一；②风险抵御能力更强，狭义风险覆盖指标拨备覆盖率和拨贷比235.15%和3.9%（17Q3），广义指标"拨备/（不良+关注）"和"拨备/（贷款+应收款投资）"112.09%和3.3%（17Q2）。预计未来高位信用成本1.68%（2017）仍有下降空间，有助业绩弹性释放。
    预计2018年公司业绩增长15.39%。预计驱动因素来自：（1）息差稳中略升和资产规模稳健扩张，净利息收入+7.91%；（2）非息业务收入恢复增长，同比+7.80%；（3）不良率和关注率有望下降至1.49%和1.35%，信用成本降至1.54%，对业绩增长正贡献。
    风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善不及预期。
    投资建议：维持"买入"评级，预计A股目标价至43元（H股52.53港元）。维持公司2018/19年EPS预测3.22/3.78元，当前股价对应2018年10.59xPE/1.67xPB。招商银行属稀缺品种，价值确定性高，目标价43元（合H股52.53港元），对应2018年2.11xPB。