2018 年1 月，俞建模先生再次向珠海融诚转让股份2038 万股，转让完成后，中植系珠海融诚合计持有公司股份29%，珠海融诚取得上市公司股份的价格区间为34-40 元/股。2017 年2 月，公司公告拟以自有资金3 亿元收购楷德教育100%股权，楷德2017-2019 年扣非归母净利润承诺分别不低于2000 万、2600 万、3200 万，对应增速145%、30%、23%，此次交易价格对应2017 年PE 估值约15 倍。公司同时设立全资子公司珠海启星未来教育基金管理有限公司、珠海启星百年树人教育基金管理有限公司、北京三垒企业管理有限公司，进一步明确教育平台定位。
    教育布局初见成效。公司的传统主业为制造业务，主要产品为PE/PP 管自动化生产线、PVC 管自动化生产线、数控单机等，受行业影响，其传统业务的营收从2014 年开始下滑。2017 年，受楷德教育并表及传统业务板块恢复影响，2017 年前三季度公司实现营收1.29亿，较上年同期增长了109.9%；实现净利润0.26 亿，较上年同期增长26%。
    美吉姆：早教行业龙头，课程具备差异化特色
    美吉姆（My Gym）品牌1983 年诞生于美国，2009 年进军中国市场。公司主要针对0-6岁儿童的早期教育，通过一套完整的符合孩子天性的课程体系和教学设备，帮助孩子构建强健的体魄，培养良好的社交能力，同时树立自尊心和自信心。经过九年的发展，美吉姆早教中心已有320 余家（直营+加盟），覆盖中国绝大部分省份。
    早教行业课程同质化程度较高，美吉姆课程独具特色。美吉姆课程分为欢动课、艺术课和音乐课三大类。其中，欢动课采用双语教学，强调运动能力的培养，锻炼宝宝体质的过程中培养英语语感；音乐课姆配有专门的教材，具有完整的教学体系，课后可以继续温习课上内容；艺术课符合《美国国家视觉艺术教育标准》，以小小画展为重要呈现形式，在培养孩子艺术修养的同时，锻炼其自信心和表达能力。
    早教行业：龙头显现，直营为王
    早教行业龙头显现。国际早教品牌2003 年左右即进入中国，经过15 年的发展，行业竞争格局趋向稳定，领先机构的课程设置、运营水平和营销水平均较为突出。从门店数量、学生人数和营收规模等角度，目前行业第一梯队包括美吉姆、金宝贝、七田真、悦宝园、东方爱婴、红黄蓝等。
    早教行业的商业模式可分为直营早教中心、品牌加盟模式、在线早教内容，以及到家早教服务等类型。目前，直营早教中心和加盟模式是早教机构的主流模式。
    直营模式预收款额度大，现金流好。直营中心的收入主要为学费收入，学费一般采用预付费形式，直营机构拥有充足现金流。根据中信证券教育团队草根调研，早教机构的收费方式通常都是采用“课包”的形式，按照课时数量收取相应的费用，通常情况，课包课时数量越多，单位课时价格越便宜。家长在购买了课包以后，可以选择该机构任意课程，每上一节课，课包内销掉一个课时，机构就确认一个课时的收入，不同规格的课包也对应着不同时间长度的有效期，超过有效期，课包内剩余的未用完的课时自动作废，课包内的剩余课时价值全部确认为收入。
    加盟模式快速提升市场份额。1）门店数量快速扩张可以推动品牌推广，提高知名度。2）通过收取加盟费以及利润分成的方式获利。绝大部分早教机构采取直营和加盟结合的方式，在获取稳定现金流的同时实现门店数量的扩张。
    我们认为，从早教机构的长期发展角度选择战略：在稳步扩张直营门店的同时，保证加盟业务可控发展。1）直营业务模式的难点在于如何实现较高的销课率，其核心在于提升用户体验和上课意愿，提高用户的品牌认知度。因此保持直营门店数量的稳健增长，保障直营门店的服务口碑是关键。2）加盟业务的关键在于提升管控，避免加盟门店运营事故对品牌造成的损伤，保持较高的加盟成功率。加盟门店本身也是公司最佳的并购标的池，对加盟商的选择、支持和管控是加盟业务成功的关键。
    预计本次并购是A 股教育行业规模最大的并购项目之一。美吉姆作为早教行业龙头，已在用户群体中形成良好的口碑，预计未来将进一步提升市场占有率。本次并购是三垒股份转型发展的关键一役，倘若顺利完成，三垒股份将成为A 股唯一早教标的，在享受早教行业高成长的同时，具备利用资本优势整合产业的能力，发展前景明朗。
    风险因素：本次并购是否顺利完成的风险等。
    盈利预测及估值评级。暂不考虑本次并购项目，维持三垒股份2017-2018 年全面摊薄EPS 预测0.19/0.22 元，维持“增持”评级。建议积极关