基于公司业务转型期，朗依制药业绩兑现验证了公司在转型过程中的整合能力，后续随着招标推进、高定价头孢制剂落地，金素有望保持高增长，我们持续看好公司在金城特色的制剂转型过程中积极的产业链布局。
    根据业绩预告显示，业绩高增长主要来自朗依并表因素。我们预计朗依制药有望完成2017 年业绩承诺，估计2017 年净利润贡献在1.7-2.0 亿左右，显示公司并购整合已初见成效。金城医药自通过谷胱甘肽原料向下游转型以来，坚持通过并购、整合，打造具有金城特色的产业链布局，而这种转型路径，最重要的判断因素在于其整合能力、核心资源掌握能力，而朗依的业绩兑现说明了其向下游拓展（制剂）实现平稳过渡，而金素（高定价能力的头孢制剂）制药随着招标的推进、特色原料药引入，有望2018-20 年呈现高速发展的态势，在这种趋势下，公司核心中间体业务、原料药业务平稳增长贡献现金流助力公司积极外延布局，公司基本面有望逐步向上，走出过去几年受制于原料药、中间体业务的周期性波动，对此，我们积极看好公司未来几年的特色产业链布局之路。
    盈利预测及投资建议。公司作为全产业链布局、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们维持公司业绩预测，预计公司2017-2019 年EPS0.75、0.94、1.23 元。目前股价对应2017 年估值23 倍PE 左右（2018 年18 倍PE），处于自身历史估值底部区域，参考可比公司估值情况，考虑公司“转型制剂后业绩增长+转型带来的盈利能力提升”，同时，不排除生物药恢复、金素增量的大幅超预期可能，给予2018 年23 倍，对应目标价21.62 元，给予“增持”评级。
    风险提示：制剂业务招标压力，产品竞争恶化，收购整合进度低于预期。