2017 年公司房地产主业结转收入小幅增长，实现利润得益于毛利率明显的提升。
    公司销售发力，货值结构调整卓有成效。公司 2017 年第四季度实现销售金额 1032 亿元，实现销售面积 860 万平米，房价 11997 元/平方米。公司第四季度销售额同比增长 26.3%。2017 年全年，公司销售额 3065 亿元，同比增长 20.2%。公司销售表现跑赢行业，市场占有率小幅提升。我们认为，公司逐渐调整产品结构，降低商住等产品销售占比的努力卓有成效。
    全年新开工明显增长，拿地重归积极。公司 2017 年全年完成新开工面积2948 万平米，同比大幅增长 52.5%。不过，出于控制杠杆率的考虑，公司在 2017 年前 11 个月拿地数量不多，权益拿地金额仅 340 亿元左右。不过，2017 年 12 月公司拿地热情明显恢复，单月公告拿地权益金额就超 120 亿元（含收购）。2017 年，我们测算公司拿地楼面地价（全口径）2570 元/平米，比 2016 年全年我们测算 5618 元/平方米的水平明显下降。这显示公司经营区域有所下沉，也说明公司积极控制拿地成本。我们相信，拿地转为积极和新开工大幅同比增长，均意味着公司有良好的发展弹性。另值得注意的是，公司单个项目规模比较小，2017 年，我们测算公司单个项目权益地价仅 6.7 亿元。较小的单项目规模也意味着公司销售弹性价高。
    盈利空间存在进一步提升空间，结算规模有望进一步显著提升。公司 2017年并没有进入结算高峰期。2017 年，公司全年房地产业务竣工面积 2139.6万平米，同比下降 5.8%。我们认为，2018 年公司结算面积有望继续上升。同时，公司地产业务毛利率水平仍然明显低于同行。我们相信，随着公司继续积极推进甲供直采，控制拿地成本，预计毛利率将继续稳步提升。
    我们认为，大基建等业务，也将为公司持续贡献一定的收入和利润。
    风险提示:公司 2017 年拿地规模整体不足，2019 年货值增长可能有限。
    盈利预测、估值及投资评级：拐点确认，调高盈利预测。公司近期在拓展方面更加积极主动，预计未来可销售资源更加充裕，降低成本卓有成效，我们上调公司 2017/2018/2019 年 EPS 预测为 0.74/0.95/1.24 元/股（原预测为 0.72/0.82/1.14 元/股），给予公司 12.86 元/股的 NAV。考虑到公司整体经营状况已经触底反弹后的上行通道，我们给予公司 2018 年 12 倍 PE，上调目标价到 11.40 元/股。公司当前股价 9.43 元/股，我们维持公司“买入”的投资评级。