公司发布2017 年业绩快报：2017 年全年实现营收40.80 亿，同增23.4%；归母净利润5.14 亿元，同增18.0%；扣非归母净利润5.06 亿，同增20.4%，2017 年原收入指引增速为15%，超预期。第四季度来看，实现营收11.24 亿，同增21.1%；实现归母净利润1.56 亿元，同比高增41.2%；扣非归母净利润1.54 亿，同比高增41.7%。2017 年四个季度净利润分别同增-13.83%/5.00%/28.68％/41.23％,环比显著改善。2017 年11 月，公司非公开发行2050 万股，募集资金7.38 亿元，流通盘适当扩大至12.5%。2017 摊薄后EPS为1.09 元。
    “规模效应+资源聚焦+费用精简”助力H2 东莞工厂大幅减亏。公司首次通过跳岛模式开发华南市场，在开拓初期由于市场基础差、消费者教育成本高、配送效率低等原因，导致亏损较大，Q1 华南地区亏损约800 万元，较大程度拖累公司业绩。随着东莞工厂产能的逐步释放，华南市场边际改善显著，且为天然的可持续的改善。主要理由如下：1）规模效应：东莞工厂2016 年11 月投产，2017 年3 月才完成试生产正式开始执行生产计划，因此2017H1产能释放较少，随着产能逐步释放，2017 年12 月年化产能已达1 万吨，预计2018 年可提升至1.5 万-2 万吨，随着产能利用率的稳步提升，规模效应逐渐体现，单位运输费用下降，运营效率提升；2）资源聚焦：H2 公司加强投放聚焦，在产能仍覆盖5 省的基础上，将资源聚焦于某些重点城市和终端，成效显著，华南市场退货率由年初的高于20%下降至10%以下，接近全国平均退货率水平8%；3）费用精简：消费者教育初具成效，在此基础上公司逐步精简销售费用投入，降低促销力度，销售费用率下降。截至2017 年底，华南地区亏损已降至月度200 万-300 万，预计2018 年底单月即可实现盈利（指年末月度转盈，非全年盈利）。
    提价效应持续释放，天然酵母达至4 亿，高端新品助力结构升级。2017 年公司主要成本面粉价格略有上涨，2017 年均价为3171 元/吨，同比提升2%，而大众品包材如瓦楞纸、铝锭等均出现不同程度的涨价：瓦楞纸在大涨回调后继续快速上涨，9 月末价格同比增长105.8%。另外，2016 年9 月开始推行的整治公路货车违法超限超载行为专项行动一定程度上降低了货车可载吨数，变相提升了运费。基于此，公司在2017 年7 月对主要产品进行2%-3%的提价，千克均价由16.8 元/千克提升至17.1-17.3 元/千克，由于公司具备较高的市场地位和消费者粘性，本次提价并未影响产品销量。根据测算，预计本次提价将提升公司毛利率近1.6%，显著改善公司盈利水平。产品端，公司继续推进产品研发，2017 年11 月推出了超高端新品“桃李吟酿面包”，该产品主打不添加，即完全不添加任何防腐剂/乳化剂/着色剂/香料/香精，目前桃李吟酿已在北京有售，售价12 元/袋，高于醇熟9 元/袋，产品结构继续升级。此外，高毛利产品天然酵母2017 年销售收入预计约4 亿元，成为公司最大单品。
    预计2018 年上海市场整顿费用投入可控，天津重庆新产能可快速盈利，明年盈利能力有望持续改善。2018 年公司计划加大上海市场投入，整顿和改善上海市场销售，但在费用投放上将采取更审慎的策略，预计明年上海市场整顿费用投入整体可控。新产能方面，重庆一期产能规划1 万吨，已于2017 年底投产；天津产能规划0.87 万吨，料将在2018 年初投产，不同于华南市场跳岛式的市场开发模式，该两处新产能采用推进模式，缓解成都和北京原工厂产能不足，当地市场消费者教育完善，无需新开发市场，不会有类似华南市场大规模的市场费用投入，预期新产能亏损时间控制在2-3 月，2018 年当年即可实现盈利。整体来看，预计2018 年公司各市场费用投入均有较好控制，且随着华南市场持续改善，盈利能力将有所提升。
    风险因素：
    市场拓展不及预期；食品安全风险。
    投资建议：
    基于新产能投放及提价效应继续释放，预计2018 年公司收入增速略增，同时2018 年各市场费用投放可控，新增重庆、天津产能有望实现快速盈利，东莞产能2018 年底可实现单月盈利，预计2018 年净利润增速高于收入增速，且17Q1 基数低弹性大。预测2017-2019 年EPS 为1.09/1.41/1.76 元（摊薄后），同增18%/30%/25%，当前股价对应2017-2019 年PE 分别为39/30/24 倍，首次给予“买入”评级。