这说明公司除了业务量大幅提升外，单位业务量所对应的费率同样有一定的提升。大宗贸易的回暖为公司带来业务量与费率的双重增长，本来就很大的业务规模则进一步放大了利润的弹性。
    地产业务预计储备充足，开工提速，未来增长可期
    公司近几年拿地与开发皆较为积极。储备方面，公司当前拥有待开发土地储备计容建面共计720 余万平（计算权益后的土地储备建面合计540 余万平），足够满足未来3 年的销售增长需求。新开工方面也明显提速，17 年中报披露的建设中面积由去年同期的264 万平大幅增长至458 万平。我们认为17 年是公司地产竣工的低谷，而18-19 年将实现较快的增长。
    一级土地开发有望成为未来4-5 年重要的盈利增量
    公司除了常规的房地产业务以外，还承接了湖里区旧城改造的一级土地开发项目。考虑到该地块较大的规模以及优越的地理位置，我们认为未来4-5 年一级土地开发将为公司贡献可观的利润。但由于土地出让进度的较大不确定性，以及现阶段拍卖限价导致的价格不确定性，我们在盈利预测中暂时不考虑一级土地开发的盈利增量。
    投资建议：兼具成长性与低估值，给予“买入”评级
    不考虑一级土地开发，我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.12、1.38和1.51 元，对应现有股价PE 分别为10.2、8.3 与7.6 倍。我们认为公司具有足够的内生成长性，且在同类公司中估值较低，给予“买入”评级。
    风险提示：大宗商品价格大幅波动、费率提升不及预期；地产销售情况不及预期、房价受政策调控大幅变化；一级土地出让进度缓慢、土地出让价格受限。