EVA 胶膜龙头地位稳固，背板完成大客户导入
    公司是全球EVA 胶膜龙头企业，市占率超过50%，2016 年拥有4.54 亿平米胶膜产能，并且仍在持续扩张中，初步预计将扩产达到6亿平米。受光伏补贴退坡影响，组件价格自去年起普遍降价较多，从而导致硅片及辅材等产业链上游产品也出现了降价潮。公司光伏胶膜产品平均单价从2016 年Q1 季度的7.61 元/平米降至2017 年Q2 季度的6.65 元/平米，每平米降价近1 元。目前EVA 胶膜价格企稳回升，Q3 季度出现了0.09 元/平米的涨幅。尽管未来随着补贴退坡，组件仍将有降价空间，随着金刚线切割技术在单晶硅中普及，硅片成本及价格下降空间将比较大，并且从2017 年数据来看，隆基股份、通威股份等晶硅龙头企业光伏产品毛利率显著提升，甚至高于EVA 胶膜的毛利率，因此，我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言，EVA 胶膜的降价空间将会减少。此外，公司背板业务受大客户导入影响，2017年业绩增速明显，2017 年中报背板业务增速超过100%。
    行业增速超预期，退补政策温和落地
    据国家能源局统计，2017 年1-9 月我国新增光伏装机容量达到43GW，其中地面电站27.7GW，同比增加3%；分布式光伏15.3GW，同比增长4 倍左右。据中国电力企业联合会数据统计，2017 年10 月新增装机容量249.05 万千瓦，11 月新增装机容量为384.84 万千瓦，2017 年新增装机容量大概率突破50GW，大大超出年初预期。同时，国家发改委发布2018 年光伏发电项目价格政策通知，2018 年1 月1日之后投运的光伏电站标杆上网电价，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.55 元、0.65 元、0.75 元，下调0.1 元；自发自用、余量上网模式分布式光伏国家补贴下调0.05 元至0.37 元，全额上网模式按所在资源区光伏电站价格执行；村级光伏扶贫电站（0.5 兆瓦及以下）标杆电价、户用分布式光伏扶贫项目度电补贴标准保持不变。此次下调幅度略好于市场预期。
    新材料业务进展顺利，市场前景广阔
    公司积极布局新材料领域，将降低光伏行业受政策影响的风险。感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行，其中，感光干膜产品已经产生销售收入，新产能投产之后将会出现放量；FCCL 软板基材、铝塑膜、有机硅封装材料均有产品进入送样阶段。预计随着产能逐步建成，送样认证完成，未来新材料领域将逐步产生销售收入和利润，成为公司业绩的新增长点。
    投资建议
    我们预测公司2017、2018、2019 年营业收入分别为43.21 亿、50.00 亿元和54.02 亿元，增速分别为9.36%、15.71%和8.04%；归属于母公司股东净利润分别为5.31 亿、6.66 亿和7.98 亿元，增速分别为-37.31%、25.40%和19.78%；全面摊薄每股EPS 分别为1.32、1.66 和1.99 元，对应PE 为25.6、20.4 和17.0 倍，未来六个月内，维持 “增持”评级。
    风险提示
    光伏行业政策不及预期；国际形势变化，双反大幅来临；出现行业价格战；客户回款不及预期；新材料业务进展不及预期。