传统产品：9 月止跌企稳，基本面改善确认。自16 年单Q3 收入下滑以来，公司通过持续的产品升级、新品开发扭转被动局面，逐渐回归良性发展轨道。
    调研反馈公司16 年二三季度基础产品滞销，公司市场调研后发现，主要原因是产品品质未能跟得上消费升级节奏。公司立即改善上游原材料供应，提升葵花籽采购等级，整体升级基础产品品质。公司17 年Q2 收入已经转正，但主要为新品放量带动所致；17 年9 月，传统产品止跌企稳，10 月顺势回升，基本面改善至此确立。在产品品质稳定提升、消费回暖复苏前提下，未来2-3年持续增长可期。
    新产品：国葵蓝袋表现亮眼，每日坚果上市半年销量过亿。在改良传统产品的同时，公司的两款新品增速亮眼。国葵蓝袋含税销售额预计逾5 亿，同比增长率约40%以上；每日坚果5 月上市至11 月初销量过亿，至12 月中旬销量过1.5 亿。公司此前亦推出撞果仁等坚果类产品，但每日坚果爆发性更强，成为首个过亿坚果单品。从渠道渗透来说，蓝袋目前渠道铺货渗透率约为50%，坚果更低，两款升级单品均有足够的渗透空间，调研反馈明年两款产品含税销售目标分别可达7-8 亿、3 亿以上，增长潜力十足。
    产品结构升级叠加低基数效应，18 年收入增长有望回归两位数。展望明年，我们预计收入拐点已经到来，蓝袋、坚果预计仍有不错表现，与此同时，基础产品恢复正增长，叠加低基数效应和春节错期等因素，公司明年整体增速有望回归至双位数。毛利率来看，9-10 月采购季反馈葵花籽价格基本与去年持平，蓝袋毛利率偏高，每日坚果毛利率偏低，两款产品同时放量，明年毛利率预计与今年持平。每日坚果等新品投放费用上行概率大，净利率或有微跌趋势，使得净利润增速低于收入端增速。
    内部治理初见成效，电商突破值得期待。15 年以来，公司高度重视内部经营管理，BU 事业部考评不断精细化，治理更加扁平化，内部PK 带动全员激励，两款升级单品均出自事业部团队，改革初见成效。长期来看，瓜子总消费需求基本稳定，但非包装产品大量存在，渗透率提升取决于产品推力，公司若能在产品供给侧保持较强活力，将为长期空间打开奠定基础。渠道方面，公司传统零售终端较为强势，受制于电商团队变动，电商发展略低于预期，但皇葵等新产品在电商试水较为成功，销量、消费者反馈均不错，电商未来取得更大突破可期。
    收入增速回归，期待明年更大突破。短期来看，公司明年各产品均有上行趋势，收入增速有望回归，持续产品升级、电商渠道发力是未来空间打开的关键，期待公司能有更大突破。我们预测17-19 年EPS 为0.64、0.67、0.75，考虑到公司蓝袋及坚果等新品增速较快，给予18 年27XPE，对应目标价18元，维持审慎推荐评级。
    风险提示：费用投放过大拖累净利率，产品竞争趋于激烈