在如此高的基数下，如何继续保持快速增长？我们需要从公司的客户主体进行分析。公司市场苗 80%为规模化客户，根据各公司出栏量预算，我们统计，所有的上市公司以及正大、扬翔等大型养殖企业 17 年和 18 年出栏量合计增速有望达到 36%和 43%。意味着 2018 年高端口蹄疫市场规模仍将继续膨胀，保守估计，公司的市场苗增速将保持 30%以上。
    圆环苗超预期放量，2018  年高增长趋势明朗。公司的圆环基因工程苗今年以来持续放量，我们预计全年收入超过 1.3 亿元。从客户结构看，预计主要客户牧原股份贡献收入超过 50%。我们预计 18 年牧原股份出栏量将达到 1200万头，贡献圆环收入增量超过 3000 万元，加上规模化客户的需求增长以及其他已进入目录但今年还未实现销售的客户所带来的增量，2018 年公司圆环收入将继续保持高速增长，保守估计将超过 1.8 亿元。
    猪、禽、反刍类疫苗多点开花，持续外延并购可期 。公司于 2016 年 8 月取得牛 BVD-IBR 二联苗生产文号；今年 2 月和 5 月，又分别取得山羊传染性胸膜肺炎和鸡新禽法三联灭活疫苗两项新兽药证书；羊布病疫苗已进入复合实验，猪口蹄疫 O-A 双价疫苗正在申报一类新兽药证书，我们预计明年初有望上市。外延方面，公司成功收购辽宁益康，益康为高致病性禽流感定点生产企业，牌照稀缺。从海外经验看，国际顶级的动保企业都是通过并购整合实现跨越式的发展。生物股份通过收购益康生物走出了横向整合的第一步，未来不排除将继续寻找相关标的做大做强，夯实龙头地位。
    费用控制成效不容小觑。公司的股权激励计划 2017-2020 年摊销费用分别为6828 / 11032 / 7917 / 3713 万元，对净利润影响较大。但今年公司在管理费用和销售费用等方面控制良好，整体费用率呈下降态势。这一方面得益于公司自 2016 年开始推进的全面预算管理，一方面得益于新产品推出后渠道嫁接共享所带来的边际销售费用下降。费用控制方面的成效也不容小觑。
    盈利预测与投资建议 。我们预计 2017-2019 年公司归母净利润分别为 8.56 /11.29 / 14.51 亿元，EPS 分别为 0.95 / 1.26 / 1.61 元，公司为国内疫苗行业龙头，新产品相比同类产品有明显优势，有望继续超预期放量，我们给予其2018 年 30 倍估值，目标价 37.8 元，维持“买入”评级。
    主要不确定因素 。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期， 口蹄疫疫苗竞争格局恶化。