评论：
    17 年手游研运一体有了实质的飞跃，后续储备项目预计将支撑明年增长。 去年自研手游仅有《艾尔战记》及《神魔圣域》，而今年自研项目无论产能还是品质都有明显提升，我们预计昆仑游戏全年利润贡献约在3 亿左右。去年下半年上线的《神魔圣域》月流水峰值达到8000 万；《希望：新世界》今年7 月登陆繁体市场，9 月登陆韩国和东南亚市场，10 月中登陆拉美市场，曾取得台湾免费榜第一、畅销榜第三，泰国市场免费榜第一的成绩。Q4 上线项目包括：与KLab 联合开发的日漫MMO 手游《BLEACH 境·界》9 月28 日首测，年底大陆地区双平台上线；大宇授权的《轩辕剑之汉之云》于Q4 推出商业化版本。此外，后续储备项目还有《偷星九月天》《洛奇》《神泣》《终结者》等大IP 手游；投资获得仙剑系列及大富翁系列游戏研发商软性科技51%股权；预计Q4 及后续储备项目能支撑明年游戏业务增长。
    地方棋牌游戏市场激烈竞争下，闲徕互娱仍维持行业领军者地位，预计今年利润贡献约为4 亿元。公司收购了地方棋牌游戏公司闲徕互娱51%的股权，标的公司于今年2 月并表。闲徕互娱日活为400 万左右，在房卡模式为特征的地方棋牌游戏市场市占率约为30%，除Q2 由于地方棋牌市场竞争激烈，单月净利润略有下降外，下半年月均净利润高于7000 万。期待随着行业监管细则逐步落地，参与者运营趋于规范，行业竞争趋于良性；以及公司区域扩张提速，逐步稳固龙头地位，以促进单月利润进一步提升。
    投资收益逐步兑现，四季度开始现金充沛。出售趣店部分股权四季度确认投资收益3.45 亿元。加上9 月底发行创新创业公司债券募集2.4 亿元的资金，Q4 现金流充沛。拟转让映客股权，若交割成功公司将取得5.04 亿元的投资收益，对明年的现金流产生积极影响，将支撑公司围绕“社交媒体与内容平台”进一步布局。
    维持强烈推荐评级。考虑出售趣店部分股权投资收益及非经常性损益影响，预计今年归属于母公司净利润为10.95 亿；在暂不考虑投资收益情况下，预计18-19年净利润为11.09/13.53 亿，对应的PE 为24.1/19.8 倍。公司当前仍将持有趣店IPO 后不完全稀释的16.86%股权，市值约为50 亿人民币；持有的映客股权价值约6 亿元，其余股权投资价值至少为15 亿元；若扣除持有的标的股权价值，对应的18/19 年PE 为17.6/14.4 倍。维持强烈推荐-A 评级。
    风险提示：地方棋牌游戏监管政策发生变化的风险；游戏境外市场经营风险。