线下赛事火热开展，未来闲徕或进一步下沉
    下半年以来，闲徕相继在广东、安徽、陕西开展了多项线下休闲竞技赛事，参与人数超过30 万人，显示出地方棋牌的广阔空间。目前整体闲徕的运营稳定，业绩相比Q2 稳中有升。目前闲徕约覆盖30 个省，10 个为重点省份，我们预计后续随着新产品的不断推出，闲徕有望保持地方棋牌龙头位置，逐渐向四五线城市进一步下沉，日活有望从400 万的基础上继续增长。
    17Q4 公司自研作品上线，公司逐步由代理转向“自研+代理”模式
    17Q3 公司主要推出自研游戏《希望：新世界》。陆续于港澳台、东南亚、韩国和欧美等地区推广，取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三，泰国市场免费榜第一的亮眼成绩。此外，17Q3 末公司的3DMMO 手游《BLEACH境·界-魂之觉醒》正式首测，Q4 正式版将在大陆上线。17Q4 公司还将推出《轩辕剑之汉之云》等自研游戏。
    主要投资收益确认集中在17Q4，公司现金流将迎最充沛时刻
    公司近期发布公告，分别以6.2 亿元价格转让所持有的映客10.2%的股权和以3.45 亿价格出售趣店部分股票（出售股票后仍持有趣店16.86%股份），预计后者能在17Q4 确认投资收益。而公司通过这两笔投资收益回笼近10亿元现金流，加上公司此前的2.4 亿元创新债融资，公司的可调配资金迎来最丰沛时刻，未来可持续投向游戏开发运营和互联网新业务上，当前再融资政策收紧的背景下，有望拉开与竞争对手的差距。
    投资建议：公司目前已经搭建起了“内容端+平台端”两大业务体系，从中长期来看，公司闲徕、Opera 剩余股权的利润、Opera 和Grindr 的商业化能力等都有望超出市场预期。仅考虑趣店的投资收益的情况下，我们预计公司2017-2018 年实现归母净利润10.7 亿和13.9 亿元，当前股价对应的估值为26X 和20X。考虑到公司市值中包含着约15 亿美元的趣店股权，当前估值处于低位，维持买入评级。
    风险提示：公司新游戏推广不及预期的风险，政策监管风险。