评论：
    业务互补推动合作共赢，区域发展壁垒进一步打开
    海螺创业（0586.HK）于2013 年末在港股上市，其持有海螺水泥（600585.SH）母公司——海螺集团公司49%股权，为提供节能环保“一揽子”解决方案的大型企业集团。海螺创业主营业务为节能、环保、新材料三大板块，专注于水泥窑协同处置危险废物、水泥窑协同处置市政废物、生活垃圾焚烧发电的三大核心环保领域。依托外延收购以及海螺水泥在国内丰富的生产线，目前海螺创业在建水泥窑协同处置固废能力为167 万吨/年，建成并形成协同处置固废能力37.5 万吨/年。
    近年来，危废行业高景气以及行业技术积累逐步成熟等推动传统水泥企业开始涉足水泥窑协同处置危废业务，从水泥企业和专业危废公司的业务模式和发展约束看，可以发现两者之间合作基础良好，双方是协同共生而非竞争关系。我们认为，公司和海螺创业双方未来通过合作运营水泥窑协同处置设施，通过软硬结合，既能满足双方扩大盈利来源的诉求，又能助力公司快速实现跨区域扩张和协同降低运营成本，最终实现双方共赢。
    对于海螺创业而言，在必备的设施技改及获取资质等硬件条件约束之外，其危废收运体系建立、分析及预处理、设施稳定运行&应急事件处理等软实力方面也需要配套设立，否则设施将面临原料来源不足或运营风险较大等问题。考虑到危废是一个新业务领域且门槛较高，水泥企业在补充和消化危废处置业务所需的软实力方面需要的周期较长；
    对于公司而言，其在危废领域已有较多经验及技术积累，渠道、管理、品牌等软实力突出，但是公司自建专业处置设施的产能扩张限制面临投产周期较长、跨区域市场打开周期较长等客观约束，而协同处置项目的技改周期相对较短。因此携手海螺创业，可以推动公司的跨区域扩张更顺畅，夯实龙头地位；此外，通过推动水泥窑协同可以进一步优化公司三位一体的业务布局，降低综合生产成本。如公司焚烧设施所产生的废渣未来可以直接在协同项目内处置，而不需要付费填埋。
    两大龙头牵手意义显著。海螺水泥目前是国内水泥企业龙头，2016 年水泥产能产能3.13亿吨，市场占有率约为9%，相比同类竞争对手，其水泥业务在我国中部、东部地区省份的规模领先优势明显。而公司是国内危废处置龙头，处置规模约160 万吨，市占率约3%出头，在珠三角、长三角、京津冀、山东等地区的规模领先优势明显。通过两大领域龙头的强强联合，公司将与海螺创业共同建立水泥窑协同处置固废战略合作平台，实现处置工艺及市场布局的优势互补，共同推动危废处理行业的有序健康发展，对全行业竞争格局和竞争业态产生深远影响。
    区域发展方面，预计公司将先以广东省为试点，双方共同推进广东省水泥窑协同处置固废布点，随后在全国范围内共同推进水泥窑协同处置固废项目发展；合作设施所属主体方面，预计双方将先在海螺水泥的生产线上谋划合作，在合作成熟时有望将该模式推广至其他水泥企业；在合作方式上，综合考虑各种模式优劣，我们预计双方将以成立合资公司模式为主，由该合资公司从事协同处置项目的投资和运营。
    广东省水泥窑协同处置目前尚处在初级阶段，截止2015年末，广东省水泥产量、熟料产量分别为1.45亿吨和0.81吨，均居全国第四位，而在广东省169家水泥生产企业中，仅有5家企业具备协同处置废弃物功能。根据《广东省环境保护"十三五"规划》和《广东省水泥行业转型升级技术路线和行动计划（2016-2018 年）》，综合考虑政策支持、危废处置需求旺盛、水泥生产线丰富等因素，水泥窑协同未来将成为广东省危废处置的重要补充力量。目前海螺水泥在广东省共有4条粉磨生产线，水泥生产能力合计970吨/日，双方在广东省合作的基础扎实。尽管该项目仅为框架性协议，但是考虑双方强烈合作意愿以及危废处置需求的现实急迫性，预计正式合作拓展项目近期有望落地。
    风险因素：
    宏观经济波动致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期，项目投产进度慢于预期，定增推进不确定性等。
    维持"买入"评级
    考虑该协议目前仅为框架性，后续拓展仍有待进一步落实，因此暂维持2017~2019年EPS0.53/0.71/0.86元的业绩预测不变，公司当前股价对应P/E为30/23/19倍。综合考虑危废高景气明确以及公司地位、项目储备丰富、定增推进顺利、绿色债及资产支持证券发行等强化并购实力助外延快速推进、资源化&无害化共振助业绩加速释放等因素，结合行业及公司历史估值，给予2018年30倍目标P/E，对应目标价21.2元，维持"买入"评级。