截至3季度末，公司个险营销队伍达163.5万人，较年初增长9.4%，继续维持营销队伍规模的领先优势；而季均有效人力较年初增长36.94%，队伍质量继续提升。我们预计行业仍处于人力较快增长的阶段，主要保险公司都非常注重人力队伍的发展，随着增员竞争加剧，能够通过提升产能、提升收入帮助代理人留存的公司将获得进一步的人力增长优势，而这正是销售保障型保单的根基。
    继续改善缴费结构，长期期缴占比继续提升。公司继续提升期缴业务占比，前3季度首年期交保费首次突破千亿元大关，达1,020亿元，同比增长19.1%；十年期及以上首年期交保费575亿元，同比增长24.3%。持续优化缴费结构，有助于改善公司的保单利润率、保费增长的稳定性，以及为代理人创造稳定的收入增长机制。
    期待向保障转型取得显著效果，助推公司估值修复。在长期保障型保险需求高速增长的阶段，预计公司2018年起将推动产品向保障转型、提升死差占比，降低对投资收益的依赖。理财业务占比高有望带来较高的投资弹性，但在资产端回报率难以大幅改善的情况下，寻找新的可靠利润来源才能实现估值显著修复。
    风险提示。金融去杠杆带来资产价格下跌风险。长期步入低利率风险。
    盈利预测、估值及投资评级。在11%贴现率、5.0%的长期投资回报率假设下，预计公司2017/18/19年EVPS为25.4/29.4/33.9元（维持预测），A股股价对应2017/18/19年P/EV为1.23/1.07/0.93倍，H股股价对应P/EV为0.85/0.74/0.65倍。公司估值比较安全，预计2018年起重视保障型业务发展，期待转型逐步见效。维持公司A/H股"持有"评级。