矿产金维持40 吨/年，现有金矿整合完成，外延并购蓄势待发
    随着泽拉夫尚金矿、左岸金矿产能逐步释放（预计19 年较16 年增产3.2吨），同时，紫金山金矿资源的枯竭（剩余服务年限仅为3-4 年，19 年较16年减产6 吨），预计公司17-19 年矿产金维持40 吨左右。从公司近年并购波格拉金矿（7 吨/年）和帕丁顿金矿（6 吨/年）的成功案例来看，为维持黄金龙头地位，公司存在外延式并购大型金矿的可能。
    矿产锌维持28 万吨/年，受益锌价10 年新高，毛利率维持67%以上
    受嘉能可减产刺激，叠加国内环保对中小铅锌矿的影响，锌价创10 年新高至2.6 万/吨，目前公司乌拉根、乌拉特后旗、俄罗斯图瓦三大锌矿进入成熟期，公司矿产锌产量将维持在28 万吨左右，受益锌价高位运行，公司矿产锌毛利率将维持在67%以上，17-19 年毛利将维持在23-24 亿元的水平。
    给予公司“买入”评级
    预计17-19 年金价维持280 元/克，铜价4.8/5.5/5.8 万/吨，锌价2.3/2.5/2.5万/吨，17-19 年EPS 分别为0.13/0.22/0.29 元/股，按最新收盘价计算对应PE 分别为30/18/14 倍，考虑到公司矿产铜量价齐升，给予“买入”评级。
    风险提示
    新矿建设进度不及预期；金属价格大幅下跌；汇率波动导致汇兑损益；