另外，2017 年 5 月，商务部决定对关税配额外进口糖征收保障措施关税，期限3 年，第一年税率为 45%，第二年为 40%，第三年为 35%，加征关税将减少进口糖量，降低低价进口糖对国内白糖价格的冲击，预期未来白糖价格仍有上涨空间。由于白糖价格上行，今年农户种植甘蔗的积极性高，而甘蔗具有一年播种三年收获的特点，因此预期 2018 年国内糖蜜的供给将因白糖供应增加而被动提升。从需求端看，一方面，随着政府国家对环保问题的关注度越来越高，高污染的糖蜜酒精工厂的产能受到限制；另一方面，2017 年 3 月前玉米价格持续下行，由2016 年初 2000 元/吨下降至 1400 元/吨，跌幅近 30%，尽管近期有小幅的回升，但仍无法消除玉米酒精较糖蜜酒精的成本优势，因此今年以来糖蜜酒精工厂的开工率低，上半年糖蜜酒精产量仅占全国乙醇总产量的 4.28%，较去年同期减少0.65%，糖蜜酒精生产需求不足。综合来看，18 年糖蜜市场供略过于求的情况未改，糖蜜价格低位仍有下行空间。公司作为国内糖蜜需求大企与糖厂有着稳定的合作关系，糖蜜收购价较市场价低，同时新榨季糖蜜价格前高后低，预计 2018年公司国内糖蜜成本仅为 670 元/吨，并且俄罗斯市场糖蜜的成本仅为 500 元/吨，俄罗斯产能释放后估算公司综合成本仅为 661 元/吨。
    利润分析：假设俄罗斯工厂产能利用率为 75%，同时其他因素不变，预计 2018年糖蜜成本的下降将提升公司 2.6Pcts 毛利率。在国内糖蜜成本下降至 670/吨的背景下，我们对公司明年的利润率做一个测算：假设俄罗斯产能利用率达75%，由于俄罗斯市场糖蜜的成本仅为 500 元/吨，因此公司明年的糖蜜综合成本约为 661 元/吨，较 2017 年成本 730 元/吨下降 9.4%，假设糖蜜成本占原材料的成本占比（约 80%）不变，原材料成本占营业成本的占比（约 55%）不变，则糖蜜成本下降 9.4%将造成营业成本下降 4.1%，其他条件不变的情况下，可使毛利率提升 2.6Pcts。
    未来展望：产能逐步释放，成本维持低位，利润稳步提升。俄罗斯工厂 2 万吨酵母产能目前已投产，由于俄罗斯地区糖蜜成本仅为 500 元/吨，因此预计产能逐步释放后将提升公司整体毛利率及净利率水平，其他产能如国内柳州、赤峰以及埃及二期工厂也将按计划投产，公司海内外产能布局逐步释放，支撑收入规模扩大；成本方面，中期糖蜜市场供略过于求的情况仍不会有明显改变，糖蜜价格持续低位仍有下行空间，公司作为龙头将充分受益于上游成本的下降，预计 2018 年国内糖蜜成本仅为 670 元/吨；费用端，公司今年来控制人员开支，在管理精简和高管限薪下费用率有望下降；值得关注的是，公司过去五年合计未确认递延所得税资产的可抵扣亏损达 5.3 亿元（多数为母公司扣投资收益后亏损，税率为 15%），预计未来共可抵扣税款 1.3 亿元，将有效增厚利润。
    风险因素。原料价格波动风险；食品安全风险。
    盈利预测与估值。国内糖蜜成本继续下行，同时低成本俄罗斯产能将逐步释放，公司盈利能力将继续提升，另外，2017 年 8 月公司股东日升科技以公司股票为标的的可交换债券发行成功，6 个月后即可换股。上调 2017-2019 年 EPS预测至1.04/1.41/1.69元（原预测1.04/1.31/1.57元），当前股价对应2017-2019年 PE 分别为 32/24/20 倍，维持“买入”评级。