公司单三季度收入增速环比下降5.8pct 至13.3%，我们判断主要是出口业务表现不佳所致，人民币汇率走强拖累出口业务收入增长，预计增速放缓至近10%（上半年出口收入增速超20%）。我们判断国内业务收入依然保持约15-20%增长。利润方面，受益于年初以来糖蜜成本下降、技术水平提升、规模效应显现及费用的良好控制，公司前三季度归母净利润保持快速增长，增速为59.8%。
    毛利率同比提升4.62pct，期间费用率同比下降0.54pct。2017 年公司糖蜜收购均价为730 元/吨，同比下降20%，推动前三季度毛利率同比提升4.62pct至36.61%。考虑到俄罗斯工厂采购当地糖蜜原料，我们判断单价低于国内，随着俄罗斯工厂逐步投产，预计公司毛利率水平在未来仍有进一步提升空间。费用方面，前三季度公司整体费用控制良好，销售费用率为10.69%/-0.18pct；管理费用率为7.44%/+0.11pct；财务费用率为1.52%/-0.47pct。
    量价齐升可期，预计收入可实现持续较快增长。我们预计未来3 年公司仍可实现收入15%的复合增长：1）量：公司当前发酵产能20 万吨，根据公司十三五规划，至2020 年产能规划至26-27 万吨，年复合增速近9%。2017 年公司新增产能包括年初已投产的安琪德宏4000 吨扩建产能以及俄罗斯、柳州新增4 万吨产能。2）价：英联马利在国内市场份额逐步流失，在竞争中愈发劣势，随着竞争格局进一步好转，我们认为公司未来在市占率提升的同时，提价能力增强，产品提价可期。
    新业务未来有望承接酵母业务，为公司持续贡献收入利润增长。公司酵母业务尚存较大发展空间。除酵母以外，公司主导产品还包括酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等，广泛应用于食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康等领域。其中在酵母抽提物领域，公司产能全球第一，市场供不应求。除柳州即将新增产能以外，公司3 月16 日公告在埃及投资新建年产1.2 万吨YE 项目，预计于19 年3 月建成投产。未来新业务有望逐步承接酵母业务，为公司贡献新的利润增长点。
     盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.01/1.24/1.50 元。2016-2019 年公司归母净利润复合增速为32%，给予2018年27xPE，对应目标价33.48 元，维持买入评级。
    主要不确定因素。行业竞争加剧，汇率大幅波动。