17Q3 收入12.7 亿元，同增13.2%；归母净利润1.9 亿元，同增54.9%。成本端，Q3 毛利率37.6%，同比提升4.9Pcts，主要系糖蜜价格优势，环比提升0.5pct 主要系规模效应带来成本下降。费用端，销售费用率10.9%，基本持平，管理费用率7.9%，同降0.6Pct。成本下行叠加控费增效，公司Q3 净利率同比提升4.0Pcts 至15.0%，盈利能力持续上升。
    收入分析：人民币汇率影响出口增速放缓，短期拉低收入增速，远期有望恢复；保健品收入实现高增。Q3 公司收入增速环比回落至13.2%，国内收入增速仍维持近20%，海外收入增速仅约10%拖累整体，主要原因如下：今年以来人民币汇率走强，人民币兑欧元从年初的7.21 人民币/欧元提升至7.79 人民币/欧元，俄罗斯工厂8 月底正式投产， Q3 欧洲区销售主要仍由国内生产出口，俄罗斯工厂未能有效对冲汇率风险，导致出口受到冲击。考虑到明年俄罗斯产能充分释放，预计占公司总产能10%，将有效分散单一货币汇率波动的风险，看好后期出口收入增速恢复。另外，Q3 保健品业务实现高增超60%，核心单品蛋白粉收入大幅提升，预期今年整体收入将超3 亿元。
    成本分析：新榨季11 月开启，糖蜜市场供略过于求的情况未改，预计明年糖蜜价格低位运行仍有下行空间。公司2017 年糖蜜采购均价仅为730 元/吨，按照70 万吨的采购量，直接增厚1.26 亿元利润。2018 年糖蜜采购将于2017年11 月到2018 年3 月展开，从供给端来看，白糖价格上行，农户种植甘蔗积极性高，且由于甘蔗供给周期长，预期中期糖蜜供给将因白糖供应增加而被动提升；需求端，2017 年3 月前玉米价格下行（由2016 年初2000 元/吨下降至1400 元/吨），且近期的小幅回升无法消除玉米酒精较糖蜜酒精的成本优势，因此糖蜜酒精工厂开工率低，糖蜜酒精生产需求仍将不足。预期中期糖蜜市场供略过于求的情况仍不会有明显改变，糖蜜价格低位仍有下行空间。并且，俄罗斯市场糖蜜的成本仅为500 元/吨，随着俄罗斯产能释放将进一步降低公司生产成本。
    未来展望：产能逐步释放，成本维持低位，利润稳步提升。俄罗斯工厂2 万吨酵母产能目前已投产，预计毛利率和净利率可达44%和22%，其利润率高于公司整体水平。该项目的投产不仅能缓解公司产能压力，还能提升公司净利率，其他产能如国内柳州、赤峰以及埃及二期工厂也将按计划投产，公司海内外产能布局逐步释放，支撑收入规模扩大；成本方面，预期中期糖蜜市场供略过于求的情况仍不会有明显改变，糖蜜价格持续低位仍有下行空间，公司作为龙头将充分受益于上游成本的下降；费用端，公司今年来控制人员开支，在管理精简和高管限薪下费用率有望下降；值得关注的是，公司过去五年合计未确认递延所得税资产的可抵扣亏损达5.3 亿元（多数为母公司扣投资收益后亏损，税率为15%），预计未来共可抵扣税款1.3 亿元，将有效增厚利润。
    风险因素。原料价格波动风险；食品安全风险。
    盈利预测与估值。汇率拖累公司出口短期拉低收入增速，远期有望恢复，利润符合预期，维持2017-2019 年EPS 预测至1.04/1.31/1.57 元，当前股价对应2017-2019 年PE 分别为27/21/18 倍，维持“买入”评级。