投资要点：
    投资建议：因成本红利好于预期，上调 2017-18EPS 预测至 1.03、1.3元（前次 1.01、1.25），上调目标价至 33 元（前次 30 元，18PE25 倍），公司为板块内竞争优势边际改善、估值良好的稀缺龙头标的，增持。
    收入略低于预期，净利符合预期。Q1-3 收入 41.8 亿、净利 6.1 亿，增 19%、60%，Q3 收入 12.7 亿、净利 1.9 亿，增 13%、55%，销售收现 20 亿、增 44%，好于收入表现，主因应收及预收账款环比增加。
    人民币升值致出口增速放缓，公司整体净利率维持高位。1）公司出口统一由香港分公司对外销售、以美元记账，受 7 月人民币加速升值影响，出口增速放缓至 10%左右（H1 达 25%），而国内在绝对优势格局下收入保持 15%快速增长。2）Q3 净利率接近 15%、升 2.8pct，主因糖蜜成本红利（2016/17 榨季采购越后价格越低）、规模效应、研发费用核算调整（从成本端调至费用端）等，致毛利率升 4.8pct 至37.6%。
    来年糖蜜成本红利延续、盈利弹性仍优于收入。收入上，人民币升值确对出口增速造成影响，但俄罗斯业务推进将一定程度弥补增速，当前海外低价使后续提价具备空间；而国内快速增长势头不变，消费升级、烘焙加速、格局优化下国内收入将维持 15%以上快速增长。当前酵母已替代酒精成为糖蜜主导需求，渠道调研 H1 南方甘蔗种植仍在增加，2017/18 榨季糖蜜价格有望继续下行，且俄罗斯糖蜜采购价远低于国内（600VS730，估算可占 10%采购量），公司成本红利将延续。
    风险提示： 糖蜜价格大幅上涨，海外产能扩建不达预期。