同时预告全年实现净利61-65 亿，同比增长150-166%。重卡行业开启2-3 年景气周期，公司作为重卡黄金产业链龙头将显著受益；并购凯傲转型智能物流供应商，打开外延成长空间。维持“强烈推荐-A”评级。
    评论：
    1、Q3 业绩大超预期，本部发动机业务增利12 亿
    公司17Q3 实现营收392.4 亿（+89.4%），归母净利19.5 亿（+316.1%），业绩大超预期。我们以母公司报表中净利润-投资收益粗略计算本部重卡发动机业务Q3 实现17.3 亿，相比16Q3 增利11.9 亿。其中毛利率为22.6%（-1.2pct），主要系德马泰克并表拖累；三费率为13.6%（-4.3pct），销售/管理费用率分别下降1.2/3.0pct，主要系营收大幅增长经营效率提升。同时Q3 计提资产减值准备2.5 亿元，其中应收款项坏账准备2.4 亿元，会计处理偏谨慎。
    2、重卡黄金产业链巨头，发动机市占率重回30%以上
    公司是国内重卡黄金产业链巨头，本部重卡发动机结构调整到位，12/13L 大马力占比显著提升，17H1 销量达17.9 万（+100.8%），市占率高达30.6%（+4.5pct）；子公司陕西重汽是国内第四大重卡企业，17H1 销量达7.34 万辆（+94.7%），市占率提升至12.6%（+0.8pct）；子公司法士特是重卡变速箱绝对龙头，17H1销量达42.7 万（+73.8%），市占率回升至70.1%。预计17 全年公司重卡黄金产业链“发动机+变速箱+整车”将贡献50 亿净利。
    3、重卡行业已完成中期筑底，开启2-3 年景气周期
    重卡连接下游固定资产投资，与宏观经济周期密切相关，行业周期性突出；内生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏观经济的景气度。上一轮重卡销量在10、11 年时达到顶峰，根据5-6 年的换购周期，重卡已进入换购升级的高峰期；下游固定资产投资自16 年8 月以来发改委核准固定资产投资项目速度明显加快，多个PPP 项目入库对未来2-3 年固定资产投资增速形成有力支撑。我们认为重卡行业在15年已完成中期筑底，目前处于周期性景气上行阶段，未来2-3 年维持70-80 万辆以上销量是大概率事件，公司坐拥重卡黄金产业链将显著受益。
    4、并购凯傲转型智能物流供应商，打开外延成长空间
    公司近年来持续增持凯傲集团股份，目前持股43.26%成为第一大股东。凯傲集团是全球第二大工业叉车制造商，自14 年公司并表以来凯傲业绩实现高速增长，16 年实现营收410.6 亿（+15.7%），净利16.5 亿（+40.0%）。凯傲于16 年收购全球第三大仓储物流供应商德马泰克打造全球智能物流龙头，收购完成后两者协同效应凸显，在产品线与客户地域上完美互补；同时随着电商快速发展，未来中国智能物流市场空间较大，两者有望携手进入中国市场，再造一条智能物流黄金产业链。
    盈利预测与评级
    公司Q3 实现营收392.4 亿（+89.4%）；归母净利润19.5 亿（+316.1%）。其中毛利率为22.6%（-1.2pct），三费率为13.6%（-4.3pct），本部发动机业务增利12 亿。同时预告全年实现净利61-65 亿，同比增长150-166%。重卡行业开启2-3 年景气周期，公司作为重卡黄金产业链龙头将显著受益；并购凯傲转型智能物流供应商，打开外延成长空间。我们预计17-19 年净利为62.43、66.20、69.94 亿，对应EPS 为0.78、0.83、0.87元，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：重卡行业景气度下滑；KION 整合进度不及预期