产品结构提升，销量与收入表现良好。公公司Q3 销量同比增11.3%、环比增8.4%。主营收入2083 亿元、同比增17.3%；单车收入12.65 亿元，同比增5.5%、反映公司今年产品结构较去年有较好提升；环比下滑2.5%、反映Q3 行业竞争确实比较激烈。其中，上汽大众销量环比增7.8%，其中，途昂月销已近9000 辆、Q3 销量环比Q2 增37%、近7000 辆；途观Q3 环比-2%、朗逸环比+10%；上汽通用销量Q3 环比增12.8%，科沃兹、迈锐宝、君威环比均增50%以上。新GL8 环比增3%；凯迪拉克环比增4%。上汽通用五菱销量47.5 万辆，环比增5.6%；其中，宝骏5109 月销量已达4.1 万辆、有望成为行业第一，Q3 环比增41%。上汽乘用车销量环比增10.4%，其中，RX5 Q3 环比销量增41%、9 月销量已达2.5 万辆；上汽乘用车营收环比增16.7%、好于销量增速；单车均价11.2 万元，同比增10%、环比增6%，产品结构不断优化。自主Q3 净利润约7 亿元、环比持平。
    行业竞争激烈导致公司促销力度加大，实际扣非净利同比增5% 环比增13%。公司Q3 销售费用160 亿元，同比增47%、环比增26%，由于受高田气囊召回事件影响，公司在销售费用中计提约6 亿元（影响净利润约3 亿元）。扣除高田突发事件外，销售费用同比增45 亿元、yoy+41%；环比增27 亿、QoQ+21%。主要由于行业竞争激烈、公司加大了广告和促销力度所致；此外，公司增加的金融贴息也增加了销售费用、但由于财务公司并表、也体现为营业收入的增长。扣除高田召回这一突发事件后，公司Q3“实际”扣非净利润约85 亿元，同比增5%、环比增13%，好于行业及公司的销量增速。
    盈利预测与投资评级。由于行业竞争加剧，我们将公司2017-2019 年净利润分别下调2.7%、3.5%、3.7%，我们预计上汽2017 全年净利润345 亿元，同比增8%；考虑增发摊薄，EPS 2.96 元，同比增1.9%。预计上汽2018、2019 年净利润分别为373 亿元和407 亿元，同比增8%和9%，EPS 为3.19 和3.48 元。当前股价对应2018、2019 年P/E 为10 倍和9 倍，由于公司的合资品牌迎来SUV 产品周期、自主品牌快速发展、并且在新能源领域维持领先地位，公司的激励体制也已经完善，维持买入的投资建议。