乌镇景区Q3 增速亮眼，古北水镇客单价快速提升：前三季度乌镇景区实现营收12.37 亿/+20.27%，利润5.97 亿/+23.34%（含2.6 亿补贴）；累计接待游客802.65万/+13.76%，其中东栅375.95 万/+12.78%，西栅426.70 万/+14.73%。其中Q3单季度实现营收4.53 亿/+39.92%，客流量290.03 万/+26.03%。去年9 月受G20峰会限流造成景区客流基数相对较低，今年Q3 客流量同比增长26.03%，超预期；另外乌镇门票已于8 月份提价，增厚景区业绩，根据之前深度报告预测，乌镇门票提价后2018 年将新增收入贡献1.16 亿。古北水镇前三季度接待游客226.61 万人次/+17.77%，实现营收7.85 亿/+39.35%，人均客单价346.55 元，较去年同期的293.12 元增长18.22%。我们认为古北水镇地处人均消费能力较高的北京地区，辐射京津冀近5000 万人口，古镇有望凭借稀缺的资源和区位优势复制乌镇成长能力，未来客流和业绩将稳步提升。濮院项目积极推进中，预计2019 年开放部分核心景区。
    旅行社业务多元化发展，整合营销业绩下滑拖累公司营收增速：公司旅行社业务稳中求进，积极发展多元化业务，报告期内举办夏令营、研讨会、公益骑行等不同形式的创新服务活动，在产业领域寻求差异化的竞争；遨游网围绕大健康领域积极布局，打造内涵丰富的康养产品。子公司中青博联围绕整合营销业务价值链，持续挖掘、覆盖客户需求，承办多场国内外知名会议，但受宏观经济环境、项目周期性因素影响，2017 年前三季度中青博联营业收入同比下降13%；山水酒店受整个行业复苏向好影响，前三季度营收同比增长13.69%；策略性投资方面，风采科技和创格科技均保持稳定增长。
    投资建议：看好乌镇、古北水镇的资源稀缺性，以及随着大众休闲游的到来，南北双镇的价值将进一步凸显，预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.83 元、0.85 元和1.00 元，维持”买入-A”评级，6 个月目标价为24.15 元。
    风险提示：1、天气等自然灾害影响景区客流量；2、濮院项目开发进展不及预期；3、旅行社业务亏损持续扩大。