点评： 
    业绩稳健，三季度增长环比二季度提升。第三季度，快递行业收入增长25.7%，业务量增长28.3%。公司第三季度营收增长26.2%，估计业务量增速比收入增速高3到5个百分点。公司作为行业巨头之一，虽然近几年发展慢于竞争对手，但仍保持了基本同步于行业的增长，市场份额稳定，证明已经上市的快递巨头相对于中小快递而言仍有较大优势。第三季度净利润增速相比二季度提升明显，可能原因是公司恢复原有派费政策。 
    毛利率相对二季度略有提升，应收账款提升与旺季效应有关。公司单季毛利率由二季度的18.61%提升到三季度的19.16%，这与公司三季度恢复派费政策有关。公司应收账款相对年初提升约35%，主要原因是加盟商旺季来临之前提前备货。     
    资本投入加速，或许为公司未来追赶龙头打下良好基础。我们注意到，公司的在建工程相对年初增长131.46%，购建长期资产支付的现金同比提升64.76%，表明公司开始加大对转运中心等网络节点的资本开支。由于申通快递近几年市场份额下降的一个重要原因就是投入没跟上造成服务质量有一定下滑，因此公司今年来开始重新加大网络投入、提升干线转运中心自营比例等动作或许为公司未来重新追赶龙头打下基础。
    投资策略。从电商渗透率来看，快递行业空间长期乐观。申通快递作为行业老牌龙头，近几年发展落后行业龙头，但公司加快速度优化网络、加大投入提升服务质量，8月份高性价比收购快捷快递完善了产品线，多项动作有望帮助公司重新回到高增长，显著低于市场平均的估值并未充分反应公司未来可能的积极变化，建议积极关注。预计公司2017、2018年EPS为1.05、1.29元，对应PE分别为25.2、20.5倍。维持"增持"评级。
    风险提示。电商零售增速下滑，资本开支、人力成本超预期上涨。