公司 9M17实现收入 25.70亿元，同比+10.01%；其中，17Q3收 入 7.77亿元，同比+23.05%（17H1:+5.18%）。公司 Q3收 入 加码主要系渠道全面发力所致。Q3 线下门店净增量超 115 家，门店总数已超2,376 家，预计门店扩张及同店增长令线下门店对 Q3 收入增速的贡献达到10%以上；电商发展情况良好，今年有望实现 100%以上增长，占收入比重预计可达 12%左右；同时，公司产品开始向便利店渠道铺设。Q3专卖、线上及便利店三维度发力，助力收入提速。鉴于 Q4将迎来“双十一”及“双十二”，预计电商发力将进一步抬升 Q4收入增幅。
    成本压力略升，叠加满减活动，Q3 毛利率下行；但费用率降幅显著。公司17Q3毛 利 率 为 45.57%，较 Q2下 行 1.28pct，同比降 2.40pct，主要系 Q3包 材价格抬头，叠加“6.18”超级购物节及“9.17”新货上市加大满减推广，计入成本端所致。公司 17Q3 公司销售费用率为 30.68%，环比-4.41pct，同比-1.45pct，部分推广活动计入成本，令销售费用降幅显著；17Q3 管理／财务费用率分别同比-1.82pct 及-0.39pct；整体费用率同比-3.66pct。 尽 管 Q3 毛 利率走低，但收入增速加码，叠加费用率降幅显著，公司 9M17 实现归母净利润 1.00亿元，同比+24.94%；其中，17Q3归母净利润 0.14亿元，同比+24.08%，延 续 17H1增 势 。
    “万家灯火”计划实现跨区域布局。公司门店以直营模式为主，17H1占 比 已达 91.9%，重资产扩张进度有限，公司门店区域集中度较高，截至 17H1江 浙沪区域占比达 94%，意味着未来存较大区域拓展空间。公司拟定于未来五年推行“万家灯火”计划，通过加盟模式扩大门店布局，2022 年公司门店数量可 达 1万家，届时直营与加盟门店比例预计为 60%：40%。在区域扩张方面，公司将优先布局消费能力较高的地区，包括深圳、广州及重庆。
    产品顺应零食消费健康化趋势。从蜜饯转向糕点果蔬类产品：公司目前零食品类已达 100 种以上，同时捕捉到消费者存在正餐零食化及饮食健康化两大趋势，提高了糕点类产品比重（占比已超 10%），同时新增果蔬冻干类产品；这两类细分产品增速均超休闲食品行业整体增速，未来也有望保
    盈利预测与投资建议：公司为全品类区域性休闲零食龙头，渠道全面发力，新品推进节奏良好，品类方向符合消费趋势，同时股权激励绑定核心员工利益，激励业务开展，经营效率改善，未来收入有望提速。预计 17-19 年公司收入分别为 37.04 亿元（+14.5%）、43.37 亿（+17.1%）和 51.37 亿（+18.5%），EPS 为 0.69 元（+23.0%）、0.81 元（+18.2%）和 0.95 元（+16.7%），对应 PE分别为 46X/40X/34X。维持“增持”评级。
    风险提示：原料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全问题