2017 年前三季度公司归母净利润同比+15.45%至25.89 亿元，扣非归母净利润同比+22.6%至24.94 亿元；ROE（加权平均）9.18%，比全年同期-0.93pct。其中，预计因环保限产影响，三季度单季度公司收入同比+0.3%至241.24 亿元，归母净利润同比+6.77%至8.56 亿元。基于环保影响的消除、所得税率料将降低（公司及2 家全资子公司已于2016 年底被认定为“高新技术企业”）、营业外收入确认主要在四季度等因素综合判断，我们维持全年21.7%的增长预测。
    Q1-Q3 毛利率环比上升，期间费用率略有下降，期待明年环保业务发力。2017 年前三季度，公司销售毛利率为12.06%，与去年同期相比降低0.92pct；其中Q3 单季毛利率13.1%，高于Q1/Q2 单季的11.26%/11.83%。前三季度公司期间费用率为7.2%，同比下降0.31pct。其中，销售费用率同比上升0.07pct 至1.01%；管理费用率同比下降0.05pct 至4.36%；财务费用率同比下降0.33pct 至1.83%。环保业务方面，预计首个园区精加工业务将在下月投产，我们判断随着明年多个园区项目陆续落地，公司环保业务将实现收入规模和利润率（精加工业务利润率更高）的双提升。
    投资收益下降30%，经营、投资现金流流出增加。前三季度资产减值损失为-2,604.8 万元（上年同期为-1,475.43 万元）；投资收益为1.75 亿元，同比下降29.86%。现金流方面：报告期内公司房地产板块项目投入增加，使得经营现金流量净流出增加到73.88 亿元（去年同期为净流出48.3 亿元）；投资活动产生的现金净流出65.33 亿元（去年同期为净流出30.49 亿元），主要为报告期内收回投资减少以及购建固定资产投资增加所致。
    PPP 专项债助力国内合同增长，海外业务又获大单。公司前三季度新签订单1,804.98 亿元（同比+24.55%），完成年计划的75.21%，为去年全年收入的1.6 倍；其中Q3 单季新签545.62 亿元（同比+49.61%）。国内：前三季度国内新签订单1,105.86 亿元（同比+20.59%），其中PPP 订单849.74亿元，占新签国内订单的76.84%。此外，公司向合格投资者公开发行PPP项目收益专项公司债券获证监会核准，总额不超过16.5 亿元，将进一步支持公司PPP 项目开展。国外：前三季度新签外订单699.12 亿元（同比31.36%）。其中，9 月公司与中国水电、中地海外组成联合体中标的尼日利亚蒙贝拉水电站项目总价383.46 亿元，公司占比45%（172.56 亿元），总工期6 年。预计“一带一路”峰会后未来公司海外业务料将持续增长。
    风险因素：海外经营风险，环保业务开展不及预期，PPP 落地不及预期
    盈利预测、估值及投资评级。考虑订单仍在高增，环保限产影响消除后业务正稳步推进，以及环保业务将逐步发力，我们维持2017/18/19 年EPS预测0.84/1.07/1.27 元，对应PE 为11.9/9.5/7.9 倍，维持“买入”评级。