同时，公司过去六年寿险剩余边际复合增长率为21%，2017 年上半年较年初增长25%，达2157亿元；预计2017 年剩余边际余额同比增长有望达30-40%。剩余边际的快速增长，将驱动公司寿险内在利润高速增长。鉴于此，我们提升公司2017-2019 年盈利预测，分别为153 亿元、248 亿元、293 亿元，同比增长26.7%、62.2%、18.1%，对应摊薄ROE 为10.8%、15.3%、16.1%。
    寿险坚持做大个险、转型保障效果显著，是未来贡献业绩和提升估值核心驱动因素。公司坚持做大个险，并积极提升保障型业务占比。上半年新业务价值197.46 亿元，同比增长59.0%，领先同业；新业务价值率40.6%，同比提升7.6 个百分点，主要源自长期保障型业务占比上升。由于部分年金型产品切换的影响，3 季度保费增速有所回落，前3 季度代理人实现新单保费467.9 亿元，同比增长38.8%。预计保障型业务维持快速增长。
    寿险在县域市场增员效果显著，有望在较短时间里突破100 万人。公司寿险上半年月均人力达到87.0 万人，同比增长49.5%，营销员月人均产能7,189 元，其中长期保障型产品达3,582 元，同比增长19.5%。预计行业仍处于人力较快增长阶段，主要保险公司都非常注重人力队伍发展，随着增员竞争加剧，能够通过提升产能、提升收入帮助代理人留存的公司将获得进一步的人力增长优势。太保寿险有望较快突破100 万队伍规模。
    产险双寡头格局正在确立，太保产险份额在下降。商车二次费改更加强调直接让利客户，降低渠道费用投入空间。拥有核心渠道，扩大业务规模、降低边际成本成为未来竞争利器。太保产险上半年综合成本率继续改善，但保费增速仍慢于同业。前3 季度公司保费同比增长9.4%。
    风险提示：长期低利率风险、金融去杠杆带来资产价格下跌风险。
    有望获得较高股息回报率的保险股，维持A 股“增持”评级，调升H 股至“买入”评级。预计公司2017/18/19 年EVPS 为31.7/38.1/45.2 元（略微上调），A 股对应2017/18/19 年P/EV 为1.31/1.09/0.92 倍，H 股对应仅为1.03 /0.86/0.72 倍。公司保障业务有望维持快速增长，利润正处于加速增长通道。历史上分红率超过50%，高于保险同业，未来股息回报率料将显著提升。维持A 股“增持”评级，未来一年目标价46 元人民币（按2018年1.2 倍P/EV）。H 股估值有显著优势，调升H 股至“买入”评级，未来1 年目标价54 港币（按2018 年1.2 倍P/EV）。