分季度看，Q3 实现扣非净利润1.06 亿元（+32.75%）。公司前三季度业绩符合我们的预期。此外，公司预计2017 全年扣非净利润同比变动幅度在0%-25%之间。
    业务优化改善毛利率，现金流延续稳健表现。受益无害化高景气、铜价上涨、产能释放等，公司危废主业在前三季度延续快速增长态势，助力收入延续稳健成长；前三季度毛利率同比小幅提升1.3 个百分点至36.2%，铜价上涨及低毛利率电废业务剥离是提升主因；期间费用方面，拓展工程新业务等推动销售费用率小幅提升0.5 个百分点至2.5%，而管理费用率持平（13.5%），管控延续高效；资产负债率小幅下降1 个百分点至52.5%，健康财务结构为扩张蓄力；经营活动现金流净额4.72 亿元，得益于回款增加以及小贷放款较年初减少，现金流延续一贯优异表现。
    外延重新起航夯实龙头地位，打造开放平台引领行业升级。Q3 公司收购了万德斯环保80%股权、富龙环保30%股权。通过万德斯环保投拿到稀缺填埋资源助公司充分发挥协同效应并形成有效市场辐射圈，表明公司正在着手强化京津冀布局并树立区域领先优势，进一步夯实危废龙头地位。富龙环保是公司尝试将危废领域的“规划-设计-采购-工程-移交-运营”经验引入工程市场而探索实施的第一个项目，未来轻资产EPC 有望成为公司重要的新业绩成长点，公司正率先实施业务模式创新进行业务升级，适应和引领危废处置行业新形势。
    在手项目储备丰富，无害化释放加速。东莞恒建（8 万吨物化）、衡水睿韬（7.75 万吨无害化）有望在今年4Q 建成投产；此外，公司2018 年有多个项目产能释放，例如福建南平（2 万吨焚烧）、潍坊东江（20 万吨资源化及无害化）、江苏南通约（4 万吨无害化）等预计2018 年建成，泉州PPP 项目（8 万吨无害化）已经取得环评批复，上述项目建成投产后预计将增加合计约80 万吨/年的处理规模，成为公司未来效益重要增长引擎。此外，绿色债、资产支持计划等已顺利发行，定增正积极推进，资金保障助力下一步公司加大项目外延并购及建设力度，强化业务辐射并夯实龙头地位。
    风险因素。宏观经济波动致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期，项目投产进度慢于预期，定增推进不及预期等。
    盈利预测及估值。考虑公司前三季度业绩符合预期，因此暂维持2017~2019年0.53/0.71/0.86 元业绩预测不变，公司当前股价对应P/E 为31/23/19 倍。综合考虑危废高景气明确以及公司地位、项目储备丰富、定增推进顺利、绿色债及资产支持证券发行等强化并购实力助外延快速推进、资源化&无害化共振助业绩加速释放等因素，结合行业及公司历史估值，给予2018 年30 倍目标P/E，对应目标价21.2 元，维持“买入”评级。