饲料业务总体表现靓丽。水产料方面在 16 年低基数和 17 年水产价格景气的情况下，同比大幅增长 25%左右，前三季度估计在 205 万吨左右；猪料受益行业景气和公司加大销售力度，同比增长估计 30%，前三季度估计100 万吨以上；禽料因禽流感和环保管制有一定损伤，整体增长估计小幅下滑。海外业务虾料继续保持高增长。总体来看，饲料业务表现靓丽，我们估计全年销量可达 840 万吨左右。
    种苗及动保业务保持较强增长，养猪稳步扩张。前三季度，在行业景气和公司经营得当的情况下，我们估计动保和种苗业务保持 40%左右增长，全年利润贡献超过 1 亿；养猪业务由于外购高价仔猪，全年利润贡献估计在千万级别，出栏量稳增，全年或达 45 万头。
    匹配后期猪料发展，贸易业务规模扩大。三季报明显表现是收入增速大于利润增速，同时现金流明显体现出资金占用。我们估计由于公司贸易业务规模扩大所致。公司贸易业务原先主供自身生产原材料，采购能力行业顶尖，但公司现下大力发展猪浓缩、预混料，贸易业务探索与客户服务配套，带来阶段性的资金占用和毛利率下滑，我们认为不影响主业。公司收购山东大信部分股权，也是发力猪料的表现之一。
    投资建议：海大季节性强，前三季度基本反映全年情况。年底估值切换，龙头公司备受关注，海大成长确定性高，质地优良，建议投资者重点关注。我们预测 17-19 年归母净利润 12 亿、15.7 亿和 20.6 亿，对应当前 PE 25.4 倍、19.4 倍和 14.8 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：政策变化，新产品推广不达预期