公司省内领先，省外扩张的百亿目标已成定局，唯期待公司效仿五粮液等榜样，改制事宜早日落地，释放更大业绩弹性。略上调17-18年盈利预测2.19、2.85元，目标价86元，对应18年30倍PE，重申强烈推荐。
    季报再超市场预期，Q3扣非业绩同比大增91.2%。公司前三季度实现收入53.4亿，归母净利润7.97亿，分别同比增长18.6%和36.9%，其中Q3收入16.7亿，净利2.49亿，扣非净利2.45亿，分别增长14.6%、65.9%和91.2%，三季度少数股东损益0.07亿，假设黄鹤楼净利率12%，预计Q3黄鹤楼收入略超1亿，剔除后Q3收入同比增长约16%，草根调研省内增速靠近20%，合肥市场增速更快，预计系省外河南等市场调整拖累公司整体收入增速。
    毛利率小幅提升，费用率显著下降，验证前期进入业绩收获期的判断。公司Q3毛利率75.9%，同比提升1.9%，其中黄鹤楼产品价格略低于本部，预计古井本部毛利率提升速度更快，与草根调研8年及以上产品断货、增加配额相符，公司尽享省内消费升级趋势。销售费用及管理费用率33.9%、7.3%，销售费用仍居高位，但同比下降1.9%，管理费用率更是下降3.7%，绝对额也下降0.25亿元至1.43亿，我们在10月8日报告中提到，公司逐步逼近百亿目标后，逐渐进入费用回落的业绩收获期，三季度再度验证我们判断。公司Q3销售商品收到现金18.8亿，同比持平微增，经营性净现金流7.47亿，同比略降14.8%，预计系当期政府补贴减少等因素有关。三季度末预收账款6.23亿，同比下降34.1%，预计系公司自二季度以来对费用投放政策有关，降低经销商打款要求，重视收入增速同时，对费用进行优化管理。
    来年冲击百亿，费用优化净利率可看更高，期待改制早日落地。公司自14年重提百亿目标后，引领白酒行业率先复苏，来年公司省内继续尽享产品消费升级，省外河南湖北市场增速较今年均有好转，全年增速可看更高，实现含税收入过百亿目标。产品结构持续升级及费用优化背景下，毛利率及净利率均会继续改善，未来公司合理净利率水平有望接近20%。在公司引领行业率先复苏，达成上任伊始百亿目标，并逐步进入业绩收获期的背景下，期待公司早日跟随五粮液、老白干等行业榜样，早日实现公司改制，激发更大改善潜力及业绩弹性，实现国有资产保值增值。
    业绩持续收获，百亿近在眼前，重申“强烈推荐-A”投资评级。公司三季度报表收入保持稳增，受益费用下降，业绩增速超越市场预期，验证我们前期公司进入业绩收获期的预判。展望来年，公司省外市场有望实现更好表现，收入增速可看更高，税前收入可看百亿，费用优化继续提升净利率，投资亮点尽显。唯期待公司改制早日落地，释放更大业绩弹性。上调17-18年盈利预测2.19、2.85元，目标价86元，对应18年30倍PE，重申强烈推荐。
    风险提示：省内竞争加剧，需求不及预期。