第三季度看，收入10.97 亿元，同增4.24%；归母净利润1.54 亿元，同降6.64%。Q1-Q3 毛利率40.48%，同比下降0.48pct；净利率11.76%，同比提升1.96pcts。
    收入分析：扣除关厂影响销量实现增长，产品结构优化，吨价持续上行。2017 年啤酒行业前三季度累计销量3714.5 万千升，同增0.5%，自15 年以来累计销量同比首次出现正增长。公司Q1-Q3 收入小幅下降0.06%，主要系啤酒销售量下滑所致，前三季度销售量为75.64 万千升，同比下降6%，扣除2016 年陆续关闭的黔江、六盘山、大凉山、亳州等工厂的因素，销量同比增长2%，高于行业增速。近年来公司持续推进产品结构的升级，在现饮市场推出“特醇嘉士伯”和“乐堡野”两款国际高档品牌，非现饮市场力推“特醇嘉士伯”和“重庆纯生”2 款高端听装产品，推动吨价稳步提升，2012-2016 年吨酒均价复合增速达5.5%，2017 年Q1-Q3 千升均价为3552 元，同增4%以上，环增3.56%。从产品结构来看，前三季度高档酒收入3.76 亿，同增7.0%，中档酒收入18.62 亿，同增3.0%，低档酒收入3.82 亿元，同降17.7%，高档酒占比达14.4%，同增1Pct，逐渐接近低档酒占比（14.6%）。分市场看，公司在重庆/四川/湖南地区销售均实现增长，分别同增4.8%/9.4%/4.6%。
    费用解析：销售费用投入力度加大，减值损失影响减弱，整体利润率提升。公司Q1-Q3 销售费用率14.6%，同增0.5Pct，Q3 销售费用率16.83%，同增2.18Pcts，主要系公司三季度开始大力投放广告及市场费用。Q1-Q3 管理费用率4.65%，同降0.72Pct，财务费用率0.63%，同降0.15Pct，整体费用率19.92%，同降0.41Pct，维持稳定。资产减值方面，Q1-Q3 资产减值总计3651 万，同比大幅下滑73.2%，主要系去年同期因关厂、淘汰玻瓶、商标等计提资产减值较大，今年以来资产减值压力已明显减弱，尽管公司计划2020 年将SKU 瓶型削减至4 个，预计包装物减值仍将持续，但后续减值压力将逐步减弱。综上，Q1-Q3 公司净利率提升1.96Pcts至11.76%。
    未来展望：产品升级提盈利，嘉士伯资产注入进入窗口期，关注啤酒行业整合可能。近年来公司一直致力于产品结构升级，力图通过加速产品内部升级替代，实现利润提升。目前来看，高端酒占比稳步提升，产品吨价提升速度也在行业前列，升级趋势向好。另外，根据嘉士伯2013 年承诺将在2017-2020 年将国内啤酒资产注入重啤以避免潜在同业竞争问题，目前已进入注入窗口期，重啤作为其唯一上市整合平台获注入预期强，嘉士伯在华市占率约5%，除重啤外约130 万千升销量，销售额近40 亿元，资产注入若成功兑现不仅将直接增厚公司业绩，亦能在解决同业竞争问题后便于公司加快西部扩张，强化区域龙头地位。此外，据青岛啤酒公告，朝日正在研究转让其所持公司的全部或部分股份的可能性，关注啤酒整合及市场格局变局可能发展，有望改变龙头竞合关系，打开价格空间。
    风险因素：啤酒行业持续低迷；产品升级不及预期；资产注入不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级：暂维持2017-2019 年EPS 为 0.72/0.87/1.00 元的预测，对应2017-2019 年PE 为28/24/21 倍，维持“买入”评级。