二、分析与判断
    产品高端化战略显成效，上半年净利润大幅增长
    上半年公司营收同比下降2.82%，但毛利率同比增长4 个百分点、净利润同比增加65%，主要是产品升级效果体现。公司有意识压低低端酒占比，在现饮市场持续推进产品高档化策略，今年上半年在重庆相继上市“特醇嘉士伯”和“乐堡野”两款国际品牌高档啤酒，进一步优化在现饮终端的产品结构；在非现饮市场上市“特醇嘉士伯”、“重庆纯生”两款听装啤酒，满足非现饮终端对高档听装的需求。
    持续进行产能整合，三费降幅明显
    上半年公司营业成本同比下降4.19%。销售费用同比下降8.07%，管理费用同比下降13.16%，财务费用同比下降24.7%。各项费用降幅明显的原因为：1）上半年延续去年对于不良资产的剥离进度，对安徽九华山公司和亳州公司的全部股权及债权以及甘肃金山啤酒所持有的股权债权进行了处置，取得了良好的资产处置收益，提升了资产运营效率；2）持续推进生产网络优化项目，优化了辐射能力弱、可替代性强、运行效率低的工厂，大幅节约了生产成本；3）实施推进运营成本管理项目，成本管控效率提升，优化了费用审批流程，提高了费用利用率，减少了管理费用和销售费用的支出。
    资产减值计提基本完成，资产注入可期
    上半年资产减值损失回归正常，资产减值损失的不利影响基本消除，未来盈利能力得到保障。嘉士伯在收购时承诺将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒。目前嘉士伯中国区资产梳理工作已基本完成，嘉士伯在华资产除重庆啤酒外，还有嘉士伯（广东）、大理啤酒、乌苏啤酒、华狮啤酒、金山啤酒等，估算是重庆啤酒体量的1.5 倍以上，当前已经接近承诺完成日期，嘉士伯资产注入预期较强。
    三、盈利预测与投资建议
    公司产品升级效果明显，我们看好公司未来盈利能力和利润空间。1）产品结构升级成效显著，市场表现强势，结合国内消费升级趋势的影响，盈利能力有望进一步提升；2）各项整合措施逐步落实，处理低效子公司、资产减值计提接近尾声、生产网络优化以及成本管理项目的实施；3）嘉士伯承诺的注资窗口期（2017-2020 年）临近，未来大资本注入可期。我们预计公司17-19 年的营业收入分别为32.92/35.06/37.37 亿元，净利润分别为3.82/4.51/5.15 亿元，EPS 为0.79/0.93/1.06 元，对应的PE 为29/25/22X。我们给予33-37X 估值，对应的股价区间为26.07-29.23 元，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    高端品销售不及预期，行业竞争激烈，资产注入不达预期，食品安全问题。