因新能源客车 6 月开始放量，公司新能源客车 Q3 销售 5800 余辆，环比 Q2 增 140%，同比增 2%，助力公司 Q3 毛利率环比提升 0.8 个百分点达到 26.4%，叠加Q3 规模效应下三项费用率的环比显著下滑，Q3 净利率水平环比提升 2.4%达到 11.3%。公司收入和归母净利在 17Q1 和 17Q2 连续同比负增长后，在 17Q3 实现反转，同比增长 15.4%和 5.4%。
    看好新能源客车 Q4 进一步放量，预计公司 Q4 毛利率环比进一步提升。因地补政策已基本确定，主流公交公司逐步开始招标，同时上半年的部分观望需求也将在 Q4 释放，我们预计新能源客车行业销量在 Q 4 将会继续走高，宇通新能源月销也将继续放量，公司 Q4 的毛利率将继续环比提升。
    短中期看 Q4 新能源放量和行业格局改善，中长期看国际化发展，维持“增持”评级。短中期，2017Q4 新能源客车年末放量，2017-2018 年行业门槛提升宇通市占率提升；中长期看，宇通新能源客车性价比高具备国际竞争力，已经进入欧洲市场，未来有望进一步提升海外市场渗透率。我们预计公司 17 年通过成本控制和销售结构大型化对冲补贴下滑实现利润同比持平，2018 年公司新能源销量和单车盈利将向上双击（按照现行补贴政策，18 年不退坡，19 年退 20%）。我们预计公司 2017/2018/2019 年归母净利40.4 /47.9/49.0 亿，EPS 为 1.83/2.16/2.21 元，维持“增持”评级。
    风险提示：新能源客车销量不及预期、新能源政策再次发生改变。