Q3实现营业收入5.92亿元/增长17.70%; 归属净利润1.55亿元/增长2.90%，扣非后1.55亿元/增长3.33%。
    评论：
    1、Q3黄山景区客流稳定，地产结算贡献收入增量。今年1-7月，黄山景区共接待游客194.56万人次，同比增长15.19%，十一长假，黄山客流增长11.63%，预计全年客流维持10%左右的稳健增长。由于去年暑期阴雨天气较多，7-8月客流下滑，9月因G20会议召开，黄山推行杭州市民免票活动，使得9月客流大增。今年则呈现相反的客流表现，公司Q3收入增长17.7%，增量主要来自房地产结算（计提收入1亿元左右，盈利贡献不多），旅游主业收入基本持平，使得Q3盈利微增。
    2、地产结算导致利润率下降，期间费用率略有上升。Q3公司销售费用率上升0.14pct；管理费用率上升1pct；由于本期没有短期融资，利息支出减少，财务费用率下降0.56pct。Q3公司毛利率下降5.25pct，净利率下降4.24pct，主要原因是Q3房地产结算贡献收入，但其利润增量较少，使得总体利润率下滑。
    3、交通改善强化内生增长，联手黄山机场开拓中远程客源。杭黄高铁浙江段全面进入铺轨阶段，预计2018年10月能够通车。9月千黄高速动工，预计将于2020年建成通车，有望进一步强化黄山与长三角核心区的联系，促进黄山与千岛湖两大5A级景区联动，契合消费升级下自驾游兴起的趋势。10月公司与黄山机场签订合作协议。未来黄山机场将配合公司开拓中远程客源的需求，新增、加密目标航线，有望拓宽客源基本盘，改善目前以省内和江浙沪游客为主的结构。
    4、内抓人才培养夯实基础，外推项目合作拓展空间。新管理层上任以来，内外兼修动作频频，不断为公司注入成长动力。10月公司分别与上海国家会计学院与江西财经大学签订战略合作协议，将与专业院校在人才培养、课题研究方面开展合作，以期提升人力资源管理效率，优化员工团队，利好长期可持续发展。外延项目方面，太平湖合作标的公司已通过法定程序取得景区经营权，宏村项目仍处在商务谈判中。太平湖景区年接待量超过100万人次，宏村景区年接待量则在去年突破200万人次，项目前景看好。
    5、投资建议：公司今年低开高走，Q3 收入明显反弹，交通改善为内生增长提供动能， 优质旅游资源整合有序推进，公司转让玉屏房产获得收益利好全年业绩。我们预计17-19 年每股收益为0.54/0.65/0.77 元，对应PE 为28/23/19 倍（扣除华安证券股权价值10 亿元），考虑高铁通车及外延扩张，给予18 年30 倍估值，目标价21 元，维持"强烈推荐-A"评级。 
    6、风险因素：项目推进不达预期；高铁开通不达预期。