三季度单季公司实现营业收入 3.70亿 元 ，同比增长 27.93%，实现归属股东净利润 2976 万元，同比增长 56.65%。三季度增速较前上半年有所下滑，我们推测主要是公司当前的负债率和资金限制了增长。三季度末，公司负债率为 63.78%，已经处于历史较高水平。同时，公司应收账款、预付账款较期初分别增长 65.93%、177.42%，占用了较多营运资金，经营活动现金流量净额为-1.79亿元，持续流出，且同比下降 52.51%。资本开支方面，固定资产、在建工程、无形资产较期初分别增长 104.42%、45.46%、151.54%。总体来看，公司处于高速发展期，工程项目垫资，BOT、PPP 项目投资额较大等原因导致公司资金紧张，三季度公司增速趋缓。
    毛利率提升，财务费用增长较快。报告期，公司综合毛利率 28.69%， 同 比 上 升1.68pct。销售、管理费用分别为 2533万 元 、8036万元，同比增长 54.61%、46.15%，控费效果较好。财务费用 2464万元，同比增长 91.56%。如前文所述，主要是报告期公司资产负债率上升较快，短期借款、长期借款分别较期初增长 57.10%、121.96%。 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 同 比 下 降 52.51%， 为-1.79亿 元 。
    在手订单体量再上新台阶，增长潜力巨大。2017年前三季度，公司新增订单 32.42亿元，其中工程类订单 13.15亿元，特许经营类订单 19.27亿元。截止三季度末，公司在手工程订单 12.98亿元，在手合同金额累计达 99.82亿元，PPP 项目在手合同 累 计 达 83.68亿 元 。
    大股东无息借款、发行可转债补充资金。8月，公司第一大股东王双飞为公司提供1.6 亿元无息借款，用于公司日常经营。公司拟公开发行不超过 4.3 亿元可转债用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程 PPP 项目建设。大股东无息借款、可转债合计 5.9亿，可大幅缓解公司的资金需求，加速项目实施，同时有效控制财务费用。
    投资建议：维持增持评级。我们预计公司 2017~2019 年归属于母公司股东的净利润分别为 1.61、3.34、4.75 亿元，公司当前市值 116 亿，对应 PE 为 45、22、15倍。公司在手订单充足，增长潜力大；大股东无息借款、发行可转债补充资金，加速项目实施，看好公司重回高增长通道，维持增持评级。
    风险提示：项目进度滞后。