点评 
    淡季景气仍在，量价齐升盈利高位。6-8月为公司核心区域长江流域的传统淡季，但得益于区域良好的协同形势以及夏季错峰的落实，区域整体价格虽有一定回落但仍维持在较好位置，其中西藏、云南的高景气状态继续维持，川渝和湖南市场下半年以来景气有明显改善，因此整体盈利高位。公司Q3单季收入增速为45.3%，预计除销量在并表因素影响下有大幅增长外，均价也较去年同期有显著提升。从毛利率来看，公司Q3单季毛利率为26.8%，同比去年减少0.7个百分点，环比Q2减少2.6个百分点，是因为受到原燃料成本上涨的一定影响，但考虑均价因素，预计吨毛利同比仍有所提升，维持在60元以上。 
    费用端表现平稳，助力业绩提升。公司前三季度销售费用、管理费用以及财务费用同比增速分别为26.8%、23.0%和17.3%，整体低于同期销量的增速，预计吨期间费用同比有一定压缩，助力吨净利水平的提高。随着高盈利水平的持续，公司未来带息负债规模有望下降，带来财务费用压缩空间。此外，公司三季报预付款项余额为3.75亿元，同比增长4.65倍，主要是预付燃料款增加所致，或反映公司为应对煤价上涨采取了积极的采购策略，预计能在一定程度上对冲成本端的不利变动。     
    四季度长江流域景气有望继续上行。从今年华北地区已出台或落实的错峰政策来看，在时间和范围上整体均较去年更严，为相邻的南方省区提供了更好的市场环境。而且当前安徽、浙江因空气质量、节能减排等因素冬季限产预期在加强，如果限产大面积实施，长江流域的水泥供给将进一步收紧，对区域水泥价格产生可观的推力，四季度景气有望继续上行，公司业绩弹性将更为显著。
    投资建议
    公司为长江中上游区域水泥龙头，在西藏有产能布局，海外扩张也领先行业，收购西南拉法基后实力进一步增强。短期来看，滇藏区域在基建需求的带动下高盈利仍能持续，为公司业绩提供良好支撑，若后续两湖和川渝市场景气向上，业绩弹性有望进一步显现。
    我们预计公司17-19年归母净利润分别为16.85亿元、19.92亿元和20.86亿元，对应EPS分别为1.13元、1.33元和1.39元，维持"增持"评级。
    风险提示：国内水泥需求超预期下滑，海外项目盈利能力大幅降低