上半年公司销售水泥及商品熟料 3180 万吨，同比增长 33%，量增主要原因是原拉法基中国水泥有限公司云南、贵州、重庆工厂并表叠加西南布局需求景气。一方面，并表分别新增孰料、水泥产能约 1000 万吨、1500 万吨，比并购前基数增加约 22%、21%；另一方面，1-6 月，公司核心区域湖北、湖南水泥产量同比分别变动+1.84%、-4.30%；西南地区优势布点西藏、云南水泥产量同比分别增长10.73%、7.39%，远高于全国均值 0.4%。我们估算，剔除拉法基并表影响，上半年公司销量同比仍维持小幅增长。
    华中与西南共振，盈利显著改善。上半年，公司吨收入 295 元/吨，同比增加 55 元/吨，毛利 77 元/吨，同比增加 32 元/吨。按区域分，核心区域板块：公司大本营湖北（占 2016年末收入 41.90%）1-6 月高标号水泥均价 370 元/吨，同比增加 105 元/吨，增长幅度远高于全国平均的 85 元/吨，系当期利润增长主要来源。新兴区域板块：（1）云南 2016 年熟料产能利用率 79%，供需关系良好，2017 年预计新增产能 186 万吨，基本进入产能增长尾声，价格具备向上弹性。（2）西藏因区域封闭对外来水泥形成天然壁垒，现处于高升、华新双足鼎力的格局；价格、毛利分别维持在 740 元/吨，30%左右，目前西藏三期 3000 吨/日水泥熟料生产项目正在有序推进中，未来公司有望瓜分更多蛋糕，前景向好。
    环保力度再升级，错峰优先利好南方龙头。2017 年 8 月 21 日，环保部等多部门发布《津京冀及周边地区 2017-2018 年秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案》，与上一轮相比，错峰生产在范围和力度上再次升级。目前熟料库容比处于近几年同期低位，随着旺季来临行业将重回涨价周期，下半年“2+26”城市环保趋严叠加新一轮错峰停产提前至 10 月启动，将带来全行业价格的正向变化。华新水泥布局南方，受错峰影响有限，我们认为，在全行业量弱价强的背景下，公司业绩将具备更高弹性。
    盈利预测与估值：公司是两湖水泥龙头，拉法基并表后西南市场地位提升，下半年“区域需求景气+供给侧收缩升级+金九银十旺季效应”叠加下看好公司业绩化学反应。我们上调公司 2017-2018年归母净利润分别为 17.25/19.61亿元（原 17-18年净利5.50/6.86亿元），给予公司 19 年净利润 21.95 亿元，对应 17-19 年每股收益分别为 1.15/1.31/1.47 元。目前股价对应 17-19 年 PE 为 11/10/9 倍，维持“买入”评级。