归母净利润大幅增长主要是因为汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28 亿元扣除成本后计入营业外收入，以及主营业务的持续增长，显著增厚公司当期净利润。
    其中公司三季度营收18.23 亿元，归母净利润1.62 亿元，归母扣非净利润1.48 亿元，分别同比增长18.02%、9.94%、3.4%。其中实现营业利润2.06 亿元，同比增长48.21%。
    点评：
    收入符合预期 加大医院业务值得重视。2017 年前三季度，公司实现营收544.59亿元，归母净利润9.55 亿元，归母扣非净利润5.55 亿元，分别同比增长20.40%、108.78%、23.05%。
    伴随两票制、营改增、GSP 检查等一系列政策出台，中小流通企业各类型业务全面承压，公司传统业务受益。其中，西药、中成药实现收入442 亿元，同比增长16.09%，中药材、中药饮片收入21 亿元，同比增长34.30%，医疗器械、计生用品收入49 亿元，同比增长49.27%，食品、保健品、化妆品等收入32 亿元，同比增长37.60%。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少151.73%，主要原因是公司加大开发医院客户，而医院客户应收账款账期较长所致，我们估计医院纯销业务同比增长40%左右。
    公司综合毛利率为8.2%，同比增长 0.92pp，销售费费用率2.98%，同比增长0.39pp，毛利率及销售费用率提升主要因为调拨业务比例下降、纯销业务比例提升，管理费用率2.28%，同比增长0.19pp，财务费用率0.98%，同比下降0.15pp。
    政策效果有望进一步强化，公司受益才刚刚开始。从大的产业趋势来看，监管部门遏制流通环节不规范行为，掐断药品代金利益链条的政策倾向已非常明显。目前，“两票制”在全国逐步落地，相关政策的效果还只是初步显现。未来若政策进一步落实，我们认为完全有可能引发新一轮的行业整合高潮，以九州通为代表的大型流通企业有望持续受益。
    内外齐发力，公司财务改善后有望加速增长。当前政策环境下，两票制、营改增、GSP 检查等一系列政策有利于公司整合，一方面，公司经过数年的建设，全国网络日益完善，新形势下承接品种的优势不断增大，具备整合的基础，传统西药、中成药业务的收入及医院销售业务快速增长；另一方面，公司自09 年以来积极进行创新业务尝试，器械、食品保健品等业务快速增长，电商业务扭亏都对业绩带来了积极的影响，新业务亦进入收获期，公司近期已收到36 亿元定增核准批文，上半年又收到土地征收补偿款5.28 亿元，我们预计明年财务状况大幅改善。我们判断，公司内外齐发力，有望开启加速增长。
    完善激励和定增 公司有望进入快速发展阶段。目前公司公布了非公开发行股票预案及限制性股票激励计划，由此绑定大股东及核心高管利益，内外齐发力，公司有望进入快速发展阶段。
    盈利预测。我们预计公司2017-19 年EPS 为0.85、0.88、1.10 元（考虑今年5.2 亿元拆迁款赔偿影响）。鉴于公司业绩保持快速增长状态，且创新服务能力逐步体现，参考可比公司估值，可予估值溢价，给予公司2017 年30 倍PE，目标价25.35 元，维持“增持”评级。
    风险提示。招标降价风险，政策不达预期风险，公司资产负债率过高风险