资产稳步扩张驱动净利息收入继续好转，息差亦在稳步回升。前三季度净利息收入同比增5.55%（Q3+10.17%），较上半年3.25%的增速再上一个台阶。收入的回升主要来自规模驱动，前三季度总资产平均余额同比增长10.73%，从资产配置来看三季度延续了脱虚向实的策略，总资产3619亿的增量中贷款总额占2501亿、持有至到期投资占1354亿、而同业资产和可供出售资产继续收缩。息差方面，公司披露前三季度NIM为2.16%，尽管较去年同期仍有10BPs的降幅，但较上半年则回升2BPs，推测主要得益于①资产端的重定价②存款的稳步增长（Q3单季增加2282亿）。 
    非息收入恢复单季正增长。公司Q3非息收入同比+3.52%（Q1和Q2同比分别-20.21%和-7.52%），促使前三季度累计同比降幅收窄至11.55%（上半年累计-15.86%），其中汇兑收益是最大贡献，此外诸如银行卡、电子银行、理财等业务亦表现良好，驱动中间业务收入增长。 
    风险指标继续向好，拨备覆盖水平持续上升。截至Q3公司不良率1.5%，环比Q2下降0.01pct（较年初下降0.02pct）。从风险暴露节奏看，Q3账面不良余额增加约22亿，较前两个季度都有显著减少（Q1和Q2分别为58亿和42亿），若考虑核销和转出影响，我们估算实际不良增量约193亿，无论是与前两个季度（156亿和201亿）相比还是和去年同期（230亿）相比都有明显收窄，表明公司不良生成已明显减缓、同时通过积极处置来化解存量风险。从风险应对能力看，Q3拨备覆盖率环比Q2上升2.76pcts至162.91%（较年初上升12.55pcts），既源自不良率的下降，也得益于仍旧积极的拨备政策，前三季度信用成本约0.93%（上半年约0.98%）。 
    风险提示。资产质量改善不及预期。
    维持"买入"评级，目标价8.2元。建行具备稳健的资产负债表和独特的资源优势，息差、非息、风险等各项经营指标均在持续改善，既有助盈利改善、也有利于增强净资产稳定预期。维持公司2017/18年EPS（归属普通股股东口径）预测0.96/1.04元，当前对应2017年7.3xPE/1.01xPB。维持"买入"评级，目标价8.2元，对应2017年1.2xPB，合H股9.65港元。