传统业务方面，出版业务收入20.76亿元，同比增长13.98%，毛利率20.74%，下降3.62个百分点；发行业务收入24.37亿元，同比增长3.37%，毛利率36.47%，同比增长0.56个百分点。公司传统主业的收入增长快于我们的预期，但是毛利率的下降速度略超出我们的预期。  
    游戏部分：COK步入成熟期，收入和利润贡献持续减少。从全年同比数据看，今年前三季度，公司实现游戏业务收入30.1亿元，同比下降16.21%；营业成本11.2亿元，同比下降22.40%。前三季度毛利率62.71%（去年Q1-Q3 59.74%），营销费用率20.32%（去年Q1-Q3 41.87%）；从季度环比数据看，第三季度收入9.04亿元，环比下降12.85%；Q3毛利率61.09%（Q2为64.05%）；Q3营销费用率20.38%（Q2为25.57%）。核心游戏COK数据：注册用户2.16亿（Q2为2.09亿），月流水2.56亿元（Q2为2.68亿元），ARPU 0.08万元，保持不变。  
    展望第四季度，COK流水持续下滑，游戏全年利润预计低于前期。公司COK步入成熟期，收入环比持续下滑，但同时营销费用率也大幅下降，Q3单季度利润估计约8000万元，利润贡献持续减少。我们认为COK在今后仍将保持平稳下滑，预计Q4收入环比下降10%，毛利率61%，基本不变，营销费用率17%，小幅下滑。预计Q4游戏部分利润约6800万元。游戏部分全年利润约5亿元，低于我们之前的预期。  
    《乱世王者》表现良好，期待业绩增厚。《乱世王者》表现良好，稳居iOS畅销排行榜前5。正如我们在之前行业重大事项点评中的测算，如果《乱世王者》达到月流水6/8/10亿的级别，那么对于智明星通2017年的利润贡献分别为0.90/1.20/1.50亿元，对于其2018年的利润贡献分别为3.60/4.80/6.00亿元。 
    风险提示。出版竞争风险；游戏作品海外出口风险；游戏作品质量波动风险；国企改革不及预期的风险。 
    盈利预测及估值。考虑到COK流水的下滑，我们预计今年游戏部分利润约5亿元，传统业务贡献利润约9亿元，因此我们下调盈利预测，预计2017-2019年EPS为1.04/1.30/1.49元（原预测1.16/1.31/1.50元）。公司获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争》正在优化，有望成为公司下一主打产品。我们看好公司凭借优秀研发能力，不断打造精品手游，维持"增持"评级。