公司前3 季度净投资收益率为4.99%，同比提升44bp；总投资收益率为5.12%，同比提升65bp。截止2 季度末公司其他综合受益余额为39.9 亿元，而3 季度末为36.3 亿元，季度环比下降3.6 亿元。在资本市场较好表现的背景下，预计投资收益增加来自权益投资兑现，为一次性因素；而利率上行带来的边际影响需要时间才能体现。此外，公司在3季度仍然补提准备金46 亿元，较上半年环比显著下降；根据750 日移动平均国债收益率曲线推算，预计公司4 季度有望开始释放准备金，未来一年仍有望保持盈利同比较快增长。
    继续壮大营销队伍，维持人力规模市场领先。公司个险营销队伍达163.5万人，较年初增长9.4%，继续维持营销队伍规模的领先优势；而季均有效人力较年初增长36.94%，队伍质量继续提升。我们预计行业仍处于人力较快增长的阶段，主要保险公司都非常注重人力队伍的发展，随着增员竞争加剧，能够通过提升产能、提升收入帮助代理人留存的公司将获得进一步的人力增长优势，而这正是销售保障型保单的根基。
    继续改善缴费结构，长期期缴占比继续提升。公司继续提升期缴业务占比，前3 季度首年期交保费首次突破千亿元大关，达1,020 亿元，同比增长19.1%；十年期及以上首年期交保费575 亿元，同比增长24.3%。持续优化缴费结构，有助于改善公司的保单利润率、保费增长的稳定性，以及为代理人创造稳定的收入增长机制。
    期待向保障转型取得显著效果，助推公司估值修复。在长期保障型保险需求高速增长的阶段，期待公司大力推动产品向保障转型、提升死差占比，降低对投资受益的依赖。理财业务占比高有望带来较高的投资弹性，但在资产端回报率难以大幅改善的情况下，寻找新的可靠利润来源才能实现估值显著修复。
    风险提示。金融去杠杆带来资产价格下跌风险。长期步入低利率风险。
    盈利预测、估值及投资评级。在11%贴现率、5.0%的长期投资回报率假设下，预计公司2017/18/19 年EVPS 为25.4/29.4/33.9 元（3 季度投资收益改善，略调高预测），A 股股价对应2017/18/19 年P/EV 为1.15/1.00/0.86 倍，H 股股价对应P/EV 为0.83 /0.72/0.63 倍。公司估值比较安全，但公司业务向保障转型进度慢于主要同业，盈利改善的长期可持续性有待观察，维持公司A/H 股“持有”评级。