煤炭板块营收占比高达91.5%，是公司第一大业务。2017Q1-Q3 原煤产量947 万吨，同比下降3.07%，商品煤产量788 万吨，同比下降8.83%，商品煤销量768 万吨，同比下降6.31%，由于销量下降其实对业绩是负向贡献，所以2017Q1-Q3 公司业绩增长的主导因素是煤炭价格上涨。通过测算，2017Q1-Q3 公司煤炭销售平均价格609 元/吨，同比上涨93%，销售成本395 元/吨，同比上涨52%，毛利为214 元/吨，同比上涨281%。
    Q3 业绩环比下降，主因是吨煤完全成本上涨&售价微跌
    2017Q1~Q3 单季归母净利分别为2.9 亿元、3.5 亿元、3.2 亿元，Q3 业绩较Q2 环比下降7.2%。产销方面，2017Q3 原煤产量305万吨，环比下降5.01%，商品煤产量261 万吨，环比下降4.85%，商品煤销量282 万吨，环比上涨8.26%。价格方面，2017Q3 销售均价588 元/吨，环比下降0.13%，吨煤生产成本353 元/吨，环比下降41 元/吨，降幅10.46%，吨煤毛利236 元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅20.69%。经测算，若将税金及附加、期间费用考虑在内，则Q3 吨煤完全成本为540 元/吨，环比上涨5.05%。综合以上，在销量上升的情况下，Q3 业绩较Q2 有所下降，有两个方面因素：一是吨煤完全成本上升较多，二是煤炭销售价格微降。
    Q4 煤价维持高位，煤炭板块业绩仍有望向好
    煤炭第四季度煤炭价格依然会维持高位，动力煤方面，近期国家政策频频出手，将有效遏制动力煤价疯涨的局面，但由于马上进入采暖季旺季，供给偏紧的局面难以逆转，因此动力煤价格依然会维持高位；冶金煤方面，十九大之后及供暖季期间，供需会保持紧平衡，先进产能的释放虽然会发挥作用，但由于先进产能更偏重动力煤，即使回调也不会太多。综合来看，四季度煤炭板块业绩仍有望向好。
    关注安徽省国企改革和公司资产注入预期
    2016年安徽省出台《关于深化国资国企改革的实施意见》，明确提出要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径，使国企改革提速，并规划未来五年安徽国资的资产证券化率从目前的40%提高到60%。公司是皖北煤电集团旗下的唯一上市平台，集团资产证券化率仅为25%。目前，恒源煤电一共有7个生产矿井，核定产能1485万吨/年，其中刘桥一矿核定产能140万吨/年，预计2017年底退出；卧龙湖矿核定产能90万吨/年，预计2018年底退出，届时公司核定产能将减少至1255万吨/年。除恒源煤电的7处煤矿外，皖北煤电集团还拥有在产及在建煤矿7处，核定产能1650万吨/年。随着安徽省国企改革的持续推进，集团资产注入预期加强。且在2016年年报的股东承诺事项中有说明，皖北煤电集团拥有的煤炭资产会在合适条件下注入到上市公司。
    盈利预测：2017-2019年EPS为1.34、1.36、1.48元
    我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断以及国企改革的推进，公司未来业绩将得到进一步的改善，预测2017-2019年EPS分别为1.34、1.36、1.48元，维持对公司的评级为"买入"，当前股价11.06元，对应2017-2019年PE分别为8X/8X/7X。