简评
    业绩稳定增长，期间费用增幅较大
    公司曾于2017 年10 月13 日发布2017 年前三季度业绩预告，预计公司2017 年前三季度实现归母净利润2933.20 万元-3561.74万元。本次三季报公布的业绩情况为2992.62 万元，保持在预告预计范围内，保持稳定增长。第三季度单季来看，公司实现营业收入2.23 亿元，同比增长9.00%；归母净利润96.34 万元，同比下降51.04%；扣非归母净利润42.14 万元，同比下降15.35%。本次第三季度单季归母净利润出现负增长，主要原因在于第三季度为农作物收获期，农田水利设施的施工较少，由此公司利润受到暂时影响。观察往年公司第三季度净利润在全年中的占比一直处于较低水平，对全年业绩影响较小。
    现金流方面，公司前三季度经营性现金流为-2.19 亿元，较年初减少21.21%，预计主要是由于会计期间之内业务规模扩大所致。预付款项方面，前三季度预付款项1.02 亿元，较年初增加65.76%，主要是由于本期经营性采购支付较多所致，从侧面说明公司业务发展正在平稳向前推进。
    目前，公司继续由传统的招投标模式向PPP 业务模式探索转型。前期布局的吴忠市利通区PPP 项目、云南祥云县PPP 项目、阿拉善左旗PPP 项目、甘肃省阿克塞县PPP 项目在第三季度均有较大进展。由于PPP 项目工程落地实施进度较传统模式的水利工程项目施工周期长，前期投入费用较传统项目多；且新设子公司新增开办费、新引进核心人员以及生产设备改造等因素影响，致使管理费用、销售费用增幅较大。我们认为，公司在理顺新的经营模式后，期间费用有下降空间，对业绩的负面影响将降低。
    千亿市场空间提振行业景气度
    中国人均水资源占有量仅全球人均水平的1/3，缺水已成为制约经济发展和社会进步的重要因素。用水方面，我国农业灌溉水利用系数仅为0.532，用水效率远低于发达国家水平。另外，耕地资源愈发紧张，全国耕地面积20.24 亿亩，已逐年减少，因此大力发展节水农业，提高灌溉用水效率是当务之急。《水利改革发展“十三五”规划》指出“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积1 亿亩，农田灌溉水有效利用系数达到0.55。我们按高效节水灌溉投资2500 元/亩测算，到2020 年节水行业市场空间超过2500 亿元，未来行业发展前景广阔。
    以龙头身份加速获取订单
    公司作为业务链条完整的农业节水领域龙头，在行业逻辑转换的大背景下，率先享受行业发展红利。公司通过最初的云南陆良试点项目和元谋PPP 项目率先布局，自今年3 月起，又不断签订项目订单，已与吉林双辽、甘肃阿克塞县、大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗、安徽阜阳、吴忠利通等大型国企或地方政府签订合作协议，总投资规模达到188 元，庞大的框架协议储备将加速订单释放，推动业绩高增。
    维持买入评价，继续重点推荐
    我们认为随着农业节水PPP 模式的快速推行，行业逻辑正在发生变化，大禹节水作为集技术、经验、投融资能力于一身的行业绝对龙头，将在市场集中度提升的过程中率先获益。预计公司2017、2018 年分别实现归母净利润1.60、3.08 亿元，维持买入评级。