当前农田水利PPP进入黄金发展期，PPP 模式下农田水利千亿市场空间打开，农田水利商业化不断推进。公司PPP 订单加速推进，第三季度新增订单5 亿元，为与宾川县政府签订的11.3 万亩农田高效节水灌溉PPP 项目。其中改造的6 万亩农田总投资2.8 亿元，采用ROT 模式，新建的5.3 万亩农田采用BOT模式，总投资2.2 亿元。我们预计公司17 年新签订单约为20 亿左右，其中PPP 订单占比80%，确保了今明两年公司业绩的稳定增长。
    公司费用率稳中有降，销售毛利率、净利率同比上升。公司17 年前三季度销售毛利率为23.41%，同比上升0.32 个百分点，销售净利率为4.26%，同比上升1.25 个百分点，连续三年稳步上升。PPP 项目整合初见成效，公司费用率稳中有降，其中销售费用0.54 亿元，占比营业收入7.28%，同比下降1.28 个百分点；管理费用0.70 亿元，占比营业收入9.53%，同比上升1.97 个百分点，主要系今年引入了大量的PPP 专业人才；财务费用为0.12 亿元，占比营业收入1.66%，同比下降1.87 个百分点。
    公司向综合水利商业化服务商迈进，业务范围不断扩展，水利项目逐步落地。我们看好大禹节水的主要逻辑有以下三点：（1）公司产业链布局不断延伸，由传统农田水利向综合水利拓展，包括水库工程建设和农村及城市污水处理，有望实现订单爆发式增长；（2）公司全国性布局将助力其国内市场占有率不断提升，同时海外业务为公司业绩锦上添花；（3）以云南元谋项目为代表的PPP 项目将进入持续落地期，推动公司业绩持续增长。
    根据农田水利工程季节性施工和PPP 项目收入确认延迟的特征，我们认为公司今年的大量订单将会在第四季度确认收入。我们预计公司2017-19 年实现销售收入17.28、24.43、30.73 亿元，同比增长67.89%、41.40%、25.79%，实现归属于母公司净利润1.32、2.37、3.55 亿元，同比增长118.18%、79.32%、50.10%，对应EPS 为0.17、0.30、0.45 元，给予2018 年35 倍PE，对应目标价格10.5 元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进低于预期风险、工程项目经营管理风险、PPP 项目退出风险