点评：
    业绩符合预期，季节间略有波动。公司前三季度实现收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为18.53、6.49、6.41亿元，分别同比增长25.28%、29.60%、29.53%，我们估计三季度收入增速放缓主要由于地产业务受到影响、血糖仪业务增长不达预期、去年同期基数较高，我们估计胰岛素同比增长23%左右地产业务三季度几无增长，血糖仪增长10%-20%，胰岛素增长提速，主要原因有：
    1）公司加强了销售，增强了激励；2）整个医疗在下沉；3）竞争对手方面，礼来转让二代胰岛素业务给三生，诺和诺德主推三代胰岛素，联邦制药上半年二代胰岛素增长低于预期。
    财务方面，前三季度销售费用增长21.15%，主要因为加强销售，管理费用同比增长35.60%，主要因为无形资产摊销、研发费用等，财务费用下降63.89%，整体毛利率75.3%，与去年基本持平。
    甘精胰岛素申报生产 地特胰岛素获批临床 三代胰岛素布局渐全。公司10月10 日公告甘精胰岛素已经申报生产，门冬胰岛素、门冬胰岛素50 临床试验已进入后期阶段，我们预计明年完成临床试验，门冬胰岛素30 正在研究中心伦理审评，10 月20 日地特胰岛素获临床试验批件，意义重大，标志着公司三代胰岛素布局更加完善，打开新的成长空间。
    全球来看，地特胰岛素、甘精胰岛素2016 年销售额分别为27 亿美元、64亿美元左右，2016 年国内三代胰岛素市场达106 亿元，我们预计未来5 年增速15%-20%，高度景气，其中甘精胰岛素约42.5 亿元，地特胰岛素约4.9亿元。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12个品种，管线齐全。目前研发进展顺利，我们预计甘精胰岛素、门冬胰岛素明、后年获批是大概率事件，另外在销售渠道等方面具有优势。我们估计三代胰岛素初期净利润率高达50%，对业绩拉动明显。根据我们测算，三代胰岛素市场空间超500亿元，若能占据10%市场份额，即为25亿净利润，空间巨大。
    自上而下看东宝，白金行业的龙头，成长确切。2016年国内胰岛素市场近170亿元，大约1.1亿糖尿病患者，1.5亿糖尿病前期患者，我们估计已诊断糖尿病患者约5400万人，治疗糖尿病患者约3000万人，胰岛素使用者约800万人。糖尿病前期患者会逐渐发展为糖尿病，糖尿病发展到后期大都需要胰岛素控制，从胰岛素使用人群来看，我们预计存在4.6倍空间，即未来胰岛素使用人群可高达3700万人。公司作为国内最早研发成功胰岛素、胰岛素市占率最高的企业，先发优势明显，成长确切。
    五大变化助力二代胰岛素加速增长，未来3年二代胰岛素增长维持20%+。今年以来，行业发生了两大变化：1）医疗逐步下沉，基层糖尿病人增长迅速，我们能从华东的阿卡波糖增长看出这一趋势，华东今年阿卡波糖收入增长近30%，但是代表大城市的样本医院阿卡波糖增长仅5%，而基层恰好是东宝强势区域。2）二代胰岛素乙升甲，9月后逐步调整到位。公司发生了三大变化：1）公司增加销售人员、提高激励，有力遏制竞争了对手。2）竞争对手不足为惧，诺和诺德、礼来等外企重心在三代胰岛素，礼来7月后出售二代胰岛素销售权给三生制药，目前三生正在建设胰岛素销售团队，联邦制药二代胰岛素上半年销售低于预期，我们判断后续竞争对手出现不足为惧。3）公司慢病管理平台发展顺利，目前已经有8000名医生及16万患者。我们预计公司二代胰岛素将加速增长，未来3年二代胰岛素增速维持20%+。
    盈利预测及投资建议。我们预计17-19年EPS分别为0.50、0.65、0.84元，同比增长32.46%、30.05%、30.05%，考虑到公司成长性明确、行业空间大，参考可比公司估值，我们给予公司2018年40倍PE，目标价25.81元，给予"买入"评级。
    风险提示。二代胰岛素竞争激烈，三代胰岛素进度低于预期，招标政策从紧，价格下跌风险，医药政策带来的不确定风险。